>> 華鑫證券-中復(fù)神鷹(688295)公司動態(tài)研究報告：小絲束碳纖維龍頭，拓展風(fēng)光儲+航空航天領(lǐng)域提升盈利能力-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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來源： |
華鑫證券 |
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作者： |
黃俊偉 |
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▌小絲束碳纖維龍頭，近三年業(yè)績高增
公司于2006年成立，2022年4月上市科創(chuàng)板，作為實控人中國建材集團旗下新材料板塊的重要一員，自成立以來便在集團支持下專注于高性能碳纖維的研發(fā)生產(chǎn)。目前，公司已發(fā)展為國內(nèi)小絲束碳纖維龍頭，生產(chǎn)覆蓋從原絲到復(fù)材的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，產(chǎn)品覆蓋航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力容器、碳/碳復(fù)材、交通建設(shè)等多個下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司產(chǎn)能及產(chǎn)銷量水平居國內(nèi)前列：1）產(chǎn)能方面：截至2022年底，公司碳纖維產(chǎn)能1.45萬噸/年，僅次于吉林化纖集團居國內(nèi)第二；據(jù)公司投產(chǎn)規(guī)劃，2023年可達2.85萬噸/年，2026年可達5.85萬噸/年；2）產(chǎn)銷量方面：2022年，公司碳纖維產(chǎn)量1.06萬噸，同比增68%；國內(nèi)銷量9374噸，同比增53%，市占率約20.8%。其中公司T700級及以上產(chǎn)品系列在國內(nèi)市場已連續(xù)幾年保持市占率50%以上，在國產(chǎn)高性能碳纖維領(lǐng)域占據(jù)絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。
受益于近三年國內(nèi)碳纖維市場的旺盛需求，以及公司產(chǎn)能和銷售規(guī)模的穩(wěn)步擴張，其業(yè)績高速增長：2020/2021/2022年公司營收5.32/11.73/19.95億元，同比增速28%/120%/70%；歸母凈利潤0.85/2.79/6.05億元，同比增速226%/227%/117%。在國內(nèi)碳纖維供不應(yīng)求、碳纖維均價整體維持較高水平背景下，公司盈利能力亦持續(xù)優(yōu)化：2020/2021/2022年公司毛利率43.03%/41.62%/48.13%，凈利率16.01%/23.75%/30.33%。隨國內(nèi)碳纖維下游需求持續(xù)增加以及公司新建產(chǎn)能投放后進一步放大規(guī)模效應(yīng)，公司營收和盈利能力仍有提升空間，在國內(nèi)碳纖維行業(yè)高速成長期，公司龍頭地位有望持續(xù)鞏固。
▌率先突破干噴濕紡先進工藝，成本控制與盈利能力領(lǐng)先
公司在國內(nèi)率先突破原絲制備的干噴濕紡工藝，技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性能優(yōu)異。干噴濕紡相比濕法工藝具有碳纖維表面缺陷少、拉伸性能和復(fù)合材料加工工藝性能優(yōu)異、紡絲速度快等優(yōu)點，長期以來是我國原絲生產(chǎn)“卡脖子”技術(shù)難題。公司于2013年在國內(nèi)率先實現(xiàn)千噸級SYT49（T700級）干噴濕紡關(guān)鍵技術(shù)突破，于2015年經(jīng)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會組織技術(shù)鑒定，在國內(nèi)率先建成了基于干噴濕紡工藝的碳纖維生產(chǎn)線，產(chǎn)品性能與國際同類產(chǎn)品相當。目前公司所有產(chǎn)線均生產(chǎn)干噴濕紡碳纖產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)與國際同類產(chǎn)品媲美，在國內(nèi)亦具備較強競爭力。
多重優(yōu)勢助力公司降低成本。1）規(guī)模效應(yīng)進一步釋放。公司產(chǎn)能將持續(xù)擴張，進一步攤薄較高的固定成本投入。西寧二期1.4萬噸項目預(yù)計2023年初各生產(chǎn)線陸續(xù)建成并投產(chǎn)，連云港3萬噸項目將于2023年4月-2026年8月進行建設(shè)。若投產(chǎn)進度順利，公司產(chǎn)能2023年可達2.85萬噸/年，2026年可達5.85萬噸/年。2）原絲、設(shè)備自產(chǎn)。目前公司自產(chǎn)原絲全部用于匹配自有碳絲產(chǎn)能，且全線國產(chǎn)化率超80%，聚合裝置、紡絲生產(chǎn)線主體設(shè)備均已實現(xiàn)國產(chǎn)化和自主化，僅碳化線存在少量設(shè)備外采。相比近年大量通過自購原絲和設(shè)備進行碳絲生產(chǎn)的行業(yè)新進入者，公司可避免外購原絲和設(shè)備的高昂成本。3）推進技改智能化。近年公司亦發(fā)力降低能耗、改進生產(chǎn)工藝和推進智能化數(shù)字化升級以壓縮成本，如新建項目神鷹西寧4米寬幅碳化線較原先連云港本部2米碳化線，電單耗下降達10%-15%。截至2022年9月，公司合格品率達97%以上，原絲生產(chǎn)的丙烯腈單耗約為1.05，低于行業(yè)平均1.2水平，已逐漸靠近理論值。
在降本基礎(chǔ)上，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大高毛利產(chǎn)品占比，提升盈利能力。1）持續(xù)深耕新能源領(lǐng)域。雙碳背景下，以氫能、光伏、風(fēng)電為代表的新能源產(chǎn)品已成為碳纖維下游需求的強勁增長極。公司持續(xù)深耕新能源領(lǐng)域，2022H1新能源領(lǐng)域產(chǎn)品銷售占比達50%左右，同比有所提升。其中，光伏領(lǐng)域，公司2022年年報披露，已與行業(yè)巨頭隆基股份達成簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計2023年公司光伏領(lǐng)域產(chǎn)品將充分受益下游景氣度改善；儲氫領(lǐng)域，公司高性能小絲束碳纖維在具備競爭優(yōu)勢且近年已重點布局，2022H1公司壓力容器收入占比達30%（2021H1僅10%左右），未來儲氫業(yè)務(wù)值得期待。2）加速布局航空航天領(lǐng)域。航空航天領(lǐng)域競爭格局優(yōu)、產(chǎn)品附加值和毛利高。公司積極開拓航空航天領(lǐng)域業(yè)務(wù)，其IPO募投項目連云港航空航天高性能碳纖維及原絲試驗線項目已完成建設(shè)并于2022年7月底聯(lián)動試車，上海碳纖維航空應(yīng)用研發(fā)及制造項目（300萬㎡/年航空級預(yù)浸料生產(chǎn)線）預(yù)計2023年9月建成并投產(chǎn)，且目前T800級碳纖維已獲商飛PCD預(yù)批準，航空預(yù)浸料應(yīng)用驗證進展順利。2019A/2020A/2021H1公司航空航天領(lǐng)域銷售額占比5.12%/8.11%/13.98%，2022H1仍在10%以上，隨公司持續(xù)發(fā)力，航空航天產(chǎn)品占比將進一步增加，助力公司盈利能力持續(xù)提升。3）提前布局汽車軌交等新興領(lǐng)域。國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)技術(shù)的進步有望驅(qū)動碳纖維價格下行，從而擴大其在汽車軌交等新興領(lǐng)域滲透率。公司與法國彼歐、法國佛吉亞等著名汽車零部件企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極推動潛在行業(yè)客戶的戰(zhàn)略儲備，有能力把握未來增量爆發(fā)點的關(guān)鍵市場。
▌碳纖維行業(yè)需求前景廣闊，國產(chǎn)替代趨勢下公司望充分受益
碳纖維行業(yè)景氣持續(xù)提升，新能源和航空
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