>> 華泰證券-中復(fù)神鷹(688295)規(guī)模優(yōu)勢凸顯，盈利保持增長-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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23Q1收入/歸母凈利同比+23.7/+11.3%，維持“買入”
4月25日公司發(fā)布23年一季報：23Q1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.7/1.3/1.2億元，同比+23.7%/+11.3%/+1.3%，環(huán)比
+4.7%/-27.8%/-26.7%。公司西寧萬噸碳纖維項目產(chǎn)能逐步釋放，銷售規(guī)?；虺掷m(xù)增長。我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤9.3/12.5/16.8億元，3年CAGR+40%，可比公司23年Wind一致預(yù)期PEG0.75x，公司具備較強稀缺性和成本優(yōu)勢，給予23年P(guān)EG 1.2x，維持目標(biāo)價50.11元，維持“買入”評級。
23Q1毛利率同環(huán)比下跌，產(chǎn)品價格行情不佳
23Q1毛利率40.9%，同/環(huán)比-5.1/-7.7pct，毛利率有所下降，主要源于價格出現(xiàn)下跌。據(jù)百川盈孚，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纖維23Q1均價為219/125/124/112元/kg，同比-15.9%/-34.2%/-19.1%/-21.8%、環(huán)比-5.3%/-10.7%/-8.3%/-8.7%；成本端，據(jù)Wind，23Q1丙烯腈現(xiàn)貨價10222元/噸，同比-10.7%，環(huán)比-1.6%，同環(huán)比均下跌，但價格下跌幅度高于原料成本下跌，擠壓毛利下降。
23Q1期間費率同比略增，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下跌
23Q1期間費用率15.7%，同比+0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.7%/7.0%/8.5%/-0.5%，同比+0.6/-0.9/+3.5/-2.8pct，其中財務(wù)費用變動主要系2022年下半年提前償還部分項目貸款，以及利息收入同比增加所致。
23Q1歸母凈利率23.1%，同比-2.6pct，環(huán)比-10.4pct。此外，23Q1資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率為38.2%/18.3%，同比-4.9/-12.8pct。23Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.6億元，同比-60.4%，系銷售商品收到現(xiàn)金減少所致。
規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)定擴大，收入有望持續(xù)增長
據(jù)公司2022年年報，截至22年底，公司連云港本部產(chǎn)能3500噸/年，神鷹西寧萬噸碳纖維項目22年5月已建成投產(chǎn)11000噸/年，西寧二期部分裝置已試運行，擬23年上半年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨著連云港本部、西寧產(chǎn)能的逐步擴張，公司規(guī)模優(yōu)勢或穩(wěn)定擴大，噸成本或呈下降趨勢；此外，近年來風(fēng)電、光伏等終端需求增長快，國產(chǎn)替代進(jìn)口持續(xù)推進(jìn)，在下游新能源等需求保持快速增長、國內(nèi)高端碳纖維供不應(yīng)求的市場背景下，公司有望在實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢、降低產(chǎn)品單位成本的基礎(chǔ)上，保持收入持續(xù)增長。
風(fēng)險提示：項目推進(jìn)不及預(yù)期，碳纖維下游需求不及預(yù)期。
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