>> 國海證券-中復(fù)神鷹(688295)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1盈利能力階段承壓，提質(zhì)增效龍頭地位穩(wěn)固-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：
2023年4月26日，中復(fù)神鷹發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營收5.68億元，同比+23.68%，環(huán)比+4.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比+11.28%，環(huán)比-27.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.18億元，同比+1.28%，環(huán)比-26.69%。毛利率40.85%，同比-5.15pct，環(huán)比-7.67pct；凈利率23.06%，同比-2.58pct，環(huán)比-2.28pct。
投資要點(diǎn)：
Q1營收規(guī)模環(huán)比提升，盈利能力短期承壓
2023Q1實(shí)現(xiàn)營收5.68億元，同比+23.68%，環(huán)比+4.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比+11.28%，環(huán)比-27.75%。公司Q1凈利潤同比增長平穩(wěn)，環(huán)比2022Q4下滑0.50億元。2023Q1毛利環(huán)比減少0.19億元，主要系碳纖維價(jià)格變動(dòng)。根據(jù)百川盈孚，國內(nèi)T700（12K）碳纖維市場價(jià)由2023年年初的230元/千克降至3月末的195元/千克，降幅達(dá)15%。公司產(chǎn)品定位高端，價(jià)格整體降幅有限，但仍承受一定降價(jià)壓力。期間費(fèi)用方面，2023Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.68%/7.00%/-0.47%，同比+0.57/-0.89/-2.84pct，環(huán)比-0.13/-1.29/-1.59pct，期間費(fèi)用控制良好。其他收益環(huán)比-0.13億元，推測系政府補(bǔ)助結(jié)轉(zhuǎn)收益環(huán)比下降所致。所得稅環(huán)比+0.20億元，推測系遞延所得稅負(fù)債所致。公允價(jià)值和資產(chǎn)減值基本穩(wěn)定。Q1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為0.62億元，同比-60.37%，環(huán)比-30.34%，主要系本期銷售商品收到現(xiàn)金減少所致。公司碳纖維主要為高端小絲束，未來競爭格局為性能與價(jià)格兼具，具備核心技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將受益。隨著Q1裝置檢修完畢，西寧二期項(xiàng)目、航空預(yù)浸料項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司Q2業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，盈利能力修復(fù)。
西寧二期項(xiàng)目即將貢獻(xiàn)業(yè)績，連云港3萬噸/年項(xiàng)目如期開展
公司碳纖維產(chǎn)能及產(chǎn)量均處于國內(nèi)前列。截至2022年底，公司產(chǎn)能規(guī)模為14500噸/年，包括連云港本部3500噸/年裝置，以及于2022年5月建成并投產(chǎn)的神鷹西寧萬噸碳纖維項(xiàng)目（11000噸/年）。目前，神鷹西寧二期14000噸/年碳纖維項(xiàng)目正處于全面建設(shè)和陸續(xù)掃尾階段，已有部分裝置正在進(jìn)行試運(yùn)行，預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。2023年1月4日，公司發(fā)布公告，擬投資建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目于2023年4月份投入建設(shè)。根據(jù)公司環(huán)評(píng)報(bào)告，連云港基地共投資建設(shè)5萬噸高性能碳纖維，一期建設(shè)3.1萬噸/年碳纖維及配套原絲生產(chǎn)線，二期建設(shè)2萬噸/年高性能碳纖維。預(yù)計(jì)一期3.1萬噸/年項(xiàng)目于2025年4月陸續(xù)投產(chǎn)。項(xiàng)目碳化單線產(chǎn)能將提升30%以上，配套原絲紡絲能力提升25%以上，12K/24K單線產(chǎn)能將達(dá)到3000噸/年和4000噸/年。
國內(nèi)高端小絲束碳纖維龍頭，多領(lǐng)域布局未來可期
公司持續(xù)深耕航空航天及新能源領(lǐng)域。神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目將于2023年建成投產(chǎn)，T800級(jí)碳纖維已獲中國商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，預(yù)浸料應(yīng)用驗(yàn)證進(jìn)展順利。
同時(shí)，公司加大對(duì)新興領(lǐng)域的跟進(jìn)力度。提前布局汽車軌交等未來增量爆發(fā)點(diǎn)的關(guān)鍵市場，不斷拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈合作，與隆基股份法國彼歐、法國佛吉亞等龍頭企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。積極推動(dòng)潛在行業(yè)客戶的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，拓展特殊應(yīng)用領(lǐng)域。在近年來下游需求保持快速增長、國內(nèi)碳纖維市場整體供求關(guān)系依舊未改善的市場背景下，公司產(chǎn)能及產(chǎn)量規(guī)模優(yōu)勢為公司獲取新增市場份額和拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測
預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為8.74、12.52、16.33億元，EPS為0.97、1.39、1.81元/股，對(duì)應(yīng)PE為40、28、21倍，公司是國內(nèi)小絲束碳纖維龍頭，提質(zhì)增效放大規(guī)模優(yōu)勢，多領(lǐng)域布局業(yè)績多點(diǎn)開花。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；未來需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期等。
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