>> 中信證券-中復(fù)神鷹(688295)2023年一季報點評：銷量維持同環(huán)比增長態(tài)勢，利潤短期承壓不改長期成長趨勢-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫明新,王喆 |
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公司2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比增長11.28%，業(yè)績符合預(yù)期。
我們認為2023年碳纖維市場競爭恐加劇，但公司有望憑借產(chǎn)能、成本與技術(shù)優(yōu)勢，以及高性能產(chǎn)品策略及差異化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步夯實其在下游景氣賽道的小絲束龍頭地位。參考可比公司估值和公司歷史估值水平，我們認為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價53.5元，維持“買入”評級。
▍2023Q1歸母凈利潤同比+11.28%，季度營收和凈利潤穩(wěn)步增長。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元，同比+23.68%/環(huán)比+4.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.31/ 1.18億元，同比+11.28%/+1.28%，環(huán)比-27.75%/-26.69%，業(yè)績符合預(yù)期。2023Q1公司整體毛利率為40.85%，同比下降5.15pcts，環(huán)比下降7.28pcts；凈利率為23.06%，同比下降2.57pcts，環(huán)比下降7.27pcts。
▍量升價降利潤承壓，降本增效仍持續(xù)推進：1）量：預(yù)計2023Q1公司碳纖維銷量約同比+50%/環(huán)比+30%；2）價：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q1華東市場國產(chǎn)T700-12K均價為212.53元/千克，同比-18.3%/環(huán)比-8.2%；3）利：預(yù)計2023Q1公司碳纖維單位成本約同比-10%/環(huán)比-9%，但碳纖維單價的下行仍使凈利率承壓。
▍2023Q1管理、財務(wù)費率同比下降，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比-60.37%。
從費用端看，研發(fā)投入0.48億元，同比+108.56%。公司2023Q1銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為0.68%/7.00%/-0.47%/8.50%，同比分別變動+0.57/-0.89/-2.84/3.46pcts，環(huán)比分別變動0.34/-0.84/-1.51/0.74pcts?，F(xiàn)金流方面，2023Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.62億元，同比-60.37%，環(huán)比-30.34%，主要系銷售商品收到現(xiàn)金減少所致。
▍短期展望：價格走弱下，具有成本和技術(shù)迭代優(yōu)勢的碳纖維廠商優(yōu)勢凸顯。1）原料成本：丙烯腈整體供應(yīng)量充足，而下游整體需求平穩(wěn)偏弱，部分裝置檢修，市場存在利好因素，預(yù)計短期內(nèi)丙烯腈市場價格或?qū)⒃诎僭墑e小幅上調(diào)，對碳纖維成本面影響有限；2）供需面：5月暫無碳纖維企業(yè)有增產(chǎn)計劃以及檢修計劃，但行業(yè)庫存偏大，需求面預(yù)計維持偏弱態(tài)勢；3）價格：預(yù)計5月國產(chǎn)T700-12K碳纖維價格仍將走弱，或達175-185元/kg水平。我們認為在西寧2.5萬噸項目和連云港3萬噸高性能碳纖維項目的持續(xù)推進下，公司有望在競爭逐漸激烈的格局中以成本、產(chǎn)能、技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)固民用小絲束龍頭地位，以擴大市場份額增厚公司業(yè)績。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)產(chǎn)能擴張超預(yù)期；上游原材料價格大幅上漲；碳纖維在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；國產(chǎn)化不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)千噸級干噴濕紡碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線的先行者，依托四大核心技術(shù)體系，將干噴濕紡單線產(chǎn)能提升至國內(nèi)第一的3000噸/年。隨著西寧二期項目以及連云港3萬噸高性能碳纖維項目的全面投產(chǎn)，預(yù)計2023/2026年公司小絲束產(chǎn)能可達2.85/5.85萬噸，位居全國第一。在下游光伏、氫能、航空航天等景氣賽道催化下，圍繞高強高模碳纖維，公司有望抓住國產(chǎn)碳纖維的黃金發(fā)展期。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為9.63/12.34/16.10億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.07/1.37/1.79元。
參考當(dāng)前可比碳纖維公司估值水平（光威復(fù)材、中簡科技Wind一致預(yù)期下2023年平均PE約為27倍）以及公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為67/79/88倍），考慮公司在民品小絲束領(lǐng)域的龍頭地位，切入軍品小絲束的增量空間和未來潛在的大絲束領(lǐng)域的拓展，作為碳纖維國產(chǎn)化的領(lǐng)軍者，我們認為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，維持目標(biāo)價53.5元，維持“買入”評級。
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