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投資要點(diǎn)
　　事件: 2023年8月18日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收約10.56億元，同比+22.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約2.21億元，同比+0.50%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約1.98億元，同比-6.64%。單季度來看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收約4.87億元，同比+20.91%（增速下降2.77pct），環(huán)比-14.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.90億元，同比-11.93%（增速下降23.21pct），環(huán)比-31.38%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.80億元，同比-16.23%（增速下降17.52pct），環(huán)比-31.76%。
　　23H1行業(yè)景氣承壓，公司Q2業(yè)績下滑。23H1行業(yè)新增產(chǎn)能釋放疊加需求疲弱，碳纖維價(jià)格弱勢運(yùn)行，導(dǎo)致公司盈利能力下降，23Q2歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)：1）產(chǎn)能方面，23H1在庫存壓力較高情況下仍然有新增產(chǎn)能入市，新增產(chǎn)能主要為頭部企業(yè)，分別為吉林化纖8000噸T300級生產(chǎn)線以及神鷹西寧1.4萬噸T700級生產(chǎn)線，根據(jù)百川盈孚截至23年7月行業(yè)理論產(chǎn)能達(dá)11.72萬噸；2）需求方面，下游終端需求修復(fù)不及預(yù)期，風(fēng)電葉片及體育器材兩大需求主力表現(xiàn)疲軟；3）價(jià)格方面，23Q2價(jià)格進(jìn)一步下滑，23Q2碳纖維均價(jià)約123元/公斤，同比-33.5%，環(huán)比-15.0%，其中大絲束/小絲束均價(jià)分別為100/146元/公斤，分別同比-30.7%/-34.8%，分別環(huán)比-14.4%/-15.1%。23年5月以來價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)，其中T300-24/25K約100元/公斤，T300-48/50K約90元/公斤，T700-12K約170元/公斤。我們認(rèn)為，上半年西寧2期1.4萬噸產(chǎn)線投產(chǎn)拉動(dòng)公司銷量提升，但價(jià)格下降導(dǎo)致公司盈利能力下降。23H1公司毛利率約38.75%，同比下降6.70pct，23Q2毛利率約36.29%，同比下降8.54pct，環(huán)比下降4.56pct。
　　深耕高性能領(lǐng)域，維持下行周期韌性強(qiáng)于行業(yè)的判斷。公司產(chǎn)品矩陣完善型號齊全，涵蓋高強(qiáng)型、高強(qiáng)中模型、高強(qiáng)高模型等不同類型，能夠滿足下游不同領(lǐng)域的市場需求，其中T700級及以上產(chǎn)品在國內(nèi)市占率超50%，在國內(nèi)儲氫氣瓶領(lǐng)域占比達(dá)80%，碳碳復(fù)材領(lǐng)域達(dá)60%。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場競爭加劇主要集中在T300等產(chǎn)品，深耕高性能碳纖維的差異化競爭戰(zhàn)略使得公司無懼市場短期擾動(dòng)，在市場下行周期仍然具有一定韌性，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)銷量、攤薄成本，航空預(yù)浸料項(xiàng)目及海外銷售有望貢獻(xiàn)后續(xù)增量。當(dāng)前公司產(chǎn)能保持行業(yè)領(lǐng)先，且公司作為央企執(zhí)行力較強(qiáng)，產(chǎn)能建設(shè)保持較快速度。截至23H1公司產(chǎn)能達(dá)2.85萬噸/年位居世界第三（含連云港基地3500噸/年和23年5月全面建成投產(chǎn)的西寧25000噸/年產(chǎn)能）。當(dāng)前在建項(xiàng)目主要為連云港年產(chǎn)3萬噸項(xiàng)目，并已于23年4月開工，我們認(rèn)為最早有望在24年建成并投產(chǎn)部分產(chǎn)能。產(chǎn)能擴(kuò)張有利于公司提高產(chǎn)銷量的同時(shí)帶動(dòng)成本持續(xù)下探，持續(xù)鞏固碳纖維龍頭競爭優(yōu)勢。此外，我們認(rèn)為需重點(diǎn)關(guān)注航空預(yù)浸料以及拓展海外市場帶來的增量貢獻(xiàn)：1）公司已完全掌握T800級航空預(yù)浸料生產(chǎn)技術(shù)，上海航空預(yù)浸料項(xiàng)目已通過量產(chǎn)線PCD批準(zhǔn)，并完成T800級碳纖維預(yù)浸料第二產(chǎn)線建設(shè)，后續(xù)投產(chǎn)有望進(jìn)一步推動(dòng)大飛機(jī)用碳纖維及預(yù)浸料的國產(chǎn)化進(jìn)程，高附加值產(chǎn)品也將顯著增厚公司利潤；2）拓展海外市場有利于消化國內(nèi)產(chǎn)能，公司通過加強(qiáng)外貿(mào)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，結(jié)合國內(nèi)成功案例，優(yōu)化海外應(yīng)用市場開發(fā)定位，不斷提升中復(fù)神鷹品牌的國際影響力，成功開拓國際市場，23H1海外市場銷售量同比提升數(shù)倍。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司是深耕高性能領(lǐng)域的民用龍頭，量價(jià)有望保持韌性，23年新增產(chǎn)能釋放、航空預(yù)浸料高附加值產(chǎn)品入市、海外市場的拓展將為公司中長期高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。考慮到23H1碳纖維價(jià)格持續(xù)走弱，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測至23-25年歸母凈利潤分別為6.64、9.10和15.15億元，對應(yīng)EPS分別為0.74、1.01和1.68元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期帶來的碳纖維產(chǎn)能過剩及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；募投項(xiàng)目及新增項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。