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公司發(fā)布2023年半年報：23H1實現(xiàn)營收10.56億元，同比+22.39%，歸母凈利2.21億元，同比+0.5%，扣非歸母凈利1.98億元，同比-6.64%。其中23Q2實現(xiàn)營收4.87億元，同比+20.91%，歸母凈利0.9億元，同比-11.93%，扣非歸母凈利0.8億元，同比-16.23%。23H1公司毛利率38.75%，同比-6.71pct，凈利率20.94%，同比4.56pct，其中Q2毛利率36.29%，同比-8.54pct、環(huán)比-4.56pct。
　　 23Q2利潤環(huán)比承壓，主因部分領(lǐng)域碳纖維價格回落：
　　公司綜合毛利率同比、環(huán)比下降，主因上游原材料丙烯腈降價幅度不及碳纖維。23Q2華東T700-12K碳纖維價格同比降幅約32%、環(huán)比降幅約19.4%（來源：百川盈孚），同期丙烯腈均價10393元/噸，同比-22%、環(huán)比-14.6%。考慮到23Q1公司收入同比+21%，而百川盈孚報價下調(diào)幅度較大，我們預(yù)計兩點原因：①23Q2量同比增加，公司西寧二期1.4萬噸碳纖維項目于23Q2全面投產(chǎn)，目前總產(chǎn)能達2.85萬噸；②報價下調(diào)體現(xiàn)在部分產(chǎn)品，高端產(chǎn)品價格預(yù)計較為堅挺。
　　費用方面，23H1期間費用率18.2%，同比+1.6pct。其中，銷售費用1001萬元，同比+765%；管理費用率為8.1%，同比-0.4pct；研發(fā)費用同比+89%，我們預(yù)計公司在航空航天、新能源等領(lǐng)域研發(fā)投入持續(xù)增加；財務(wù)費用率為-0.6%（去年同期為1.6%），主因提前償還貸款及利息收入增加。
　　單位盈利方面，考慮到23Q2公司扣非歸母凈利同比-16.23%、環(huán)比-31.76%，我們預(yù)計單噸扣非凈利同/環(huán)比有一定程度下滑。
　　降價/降本大周期開啟，關(guān)注高端碳纖維拓寬應(yīng)用領(lǐng)域：
　　公司T700級及以上產(chǎn)品國內(nèi)市占率保持50%+，其中國內(nèi)儲氫氣瓶領(lǐng)域市占率80%、碳/碳復(fù)材領(lǐng)域市占率60%。截至8月19日，華東T700-12K碳纖維價格為160元/kg，較去年高點下降41%，我們看好高端碳纖維降價后拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，如①電子3C，今年3月華為新款折疊旗艦Mate X3發(fā)布，通過業(yè)界獨有的超輕金剛鋁及碳纖維實現(xiàn)突破性減重，整機重量僅239g。蘋果MR開發(fā)獨特的“彎曲主板”以適應(yīng)彎曲外部殼體，內(nèi)部使用碳纖維來加固；②航空航天，公司目前已掌握增韌樹脂和T800級航空預(yù)浸料生產(chǎn)技術(shù)，建成T800級碳纖維航空級預(yù)浸料生產(chǎn)線。
　　技術(shù)研發(fā)精進，持續(xù)降本可期：
　　公司是干噴濕紡領(lǐng)頭企業(yè)，技術(shù)積累深厚，首次實現(xiàn)單線年產(chǎn)3000噸高性能碳化生產(chǎn)線設(shè)計和運行。23H1公司①實現(xiàn)單套5000噸/年P(guān)AN原液的穩(wěn)定化均質(zhì)化制備和精細化控制，紡絲速度達到450m/min，單線規(guī)模達5000噸/年；②研發(fā)干噴濕紡大絲束原絲制備技術(shù)及其大容量高效氧碳化技術(shù)，成功制備出干噴濕紡T700級48K大絲束碳纖維，產(chǎn)品兼顧小絲束的工藝性能和大絲束的低成本優(yōu)勢。
　　投資建議：考慮到高性能碳纖維有一定幅度降價，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)期為2023-2025年公司歸母凈利潤6.56、9.36、13.02億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為48、33和24X。我們看好①碳纖維需求多維成長，國產(chǎn)替代正當(dāng)時，中小絲束持續(xù)高景氣，②公司產(chǎn)品型號基本對標(biāo)日本東麗，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣，高端民品業(yè)務(wù)占比高，客戶優(yōu)質(zhì)。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)新增產(chǎn)能投放的風(fēng)險；需求增速不及預(yù)期；原材料價格大幅波動