>> 安信證券-中復神鷹(688295)業(yè)績短期承壓，規(guī)模持續(xù)增長-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵 |
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事件：8月18日，公司發(fā)布2023年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.56億元（+22.39%），歸母凈利潤2.21億元（+0.5%）。
供需格局變化，公司業(yè)績短期承壓
2023年上半年，面對下游市場形勢日趨復雜，公司全面統(tǒng)籌擴產(chǎn)能、提效能、降成本等各項工作，推動公司高質(zhì)量發(fā)展。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.56億元（+22.39%），主要系公司不斷拓寬應用領(lǐng)域及銷量增加所致；實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元（+0.5%），增長幅度小于營收，主要系下游需求及供給格局發(fā)生變化導致碳纖維價格下滑，根據(jù)百川盈孚，23H1國產(chǎn)T700-12K市場均價較去年同期下降22%。同時，在成本端，據(jù)Wind，23H1丙烯腈現(xiàn)貨均價較去年同期下降16%，原材料成本降幅不及碳纖維價格降幅。
分季度看，Q1、Q2公司分別實現(xiàn)營收5.68億元及4.87億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元及0.9億元，Q2營收同比增加20.91%，歸母凈利潤同比下降11.93%，主要系Q2國產(chǎn)碳纖維價格進一步下行，T700-12K均價同比下降31%，環(huán)比下降18%。隨著公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及規(guī)模優(yōu)勢進一步擴大，利潤端有望迎來修復。
產(chǎn)品成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，盈利能力有望得到改善。2023H1公司毛利率為38.75%，同比下降6.7pct，主要與下游需求疲軟、競爭加劇，碳纖維價格下滑有關(guān)；凈利率為20.94%，同比下滑4.56pct。期間費用率較去年同期增加1.63pct至18.19%，其中研發(fā)費率增加3.42pct至9.69%，表明公司重視研發(fā)，持續(xù)加大研發(fā)力度。剔除研發(fā)費率后，其他期間費用率合計8.5%，較22H1下降1.79pct，表明公司費用管控能力不斷加強，其中財務費率下降2.18pct，主要系本期利息收入同比增加所致。隨著公司規(guī)模效應顯現(xiàn)及全方位降本增效工作的實施，產(chǎn)品成本優(yōu)勢有望進一步提升，盈利能力有望得到改善。
規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)鞏固，夯實可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。據(jù)公司半年報，2023年5月，神鷹西寧2.5萬噸碳纖維基地全面投產(chǎn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模達2.85萬噸，位居世界第三。同時，神鷹連云港的“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維建設(shè)項目”已經(jīng)進入開工建設(shè)階段，未來建成投產(chǎn)將成為全球最大的高性能碳纖維生產(chǎn)基地。此外，報告期內(nèi)，上海航空預浸料項目通過量產(chǎn)線PCD批準、完成T800級碳纖維預浸料第二產(chǎn)線建設(shè)，進一步推進大飛機用碳纖維及預浸料的國產(chǎn)化進程。未來隨著公司規(guī)?；瘍?yōu)勢的進一步凸顯，將有效滿足下游傳統(tǒng)領(lǐng)域及新興領(lǐng)域?qū)Ω咝阅芴祭w維的需求，同時神鷹上海碳纖維航空預浸料項目的后續(xù)投產(chǎn)，將加快促進國內(nèi)航空航天、新能源等領(lǐng)域供需失衡局面的緩解，為公司可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
投資建議：公司是國內(nèi)碳纖維企業(yè)中的龍頭企業(yè)，技術(shù)積淀深厚。公司目前正積極擴充產(chǎn)能并拓展下游應用，考慮到碳纖維目前供需格局，我們小幅調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.8、9.4、13.8億元，給予24年38倍pe，對應6個月目標價是40元，維持“買入-A”評級。
風險提示：擴產(chǎn)速度不及預期；下游需求不及預期；上游原材料價格大幅上漲。
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