| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 1239KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績(jī)概要: 2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.6億元(+22.4%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元(+0.5%)，對(duì)應(yīng)基本EPS為0.25元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.98億元(-6.6%);其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.87億元(同比+20.9%,環(huán)比-14.2%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元(同比-11.9%，環(huán)比-31.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億元(同比-16.7%，環(huán)比32.2%);
行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，量?jī)r(jià)承壓加速淘汰: 2023年上半年，碳纖維價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)-步加速，截至2023年8月，碳纖維含稅送到價(jià)格為10.9萬(wàn)元/噸，較年初下降30.8%,主要系碳纖維大幅擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致,其中小絲束碳纖維含稅送到價(jià)格為12.8萬(wàn)元/噸，較年初亦有回落，產(chǎn)銷(xiāo)量方面，上半年行業(yè)產(chǎn)量2.7萬(wàn)噸(+24.8%),消費(fèi)量2.9萬(wàn)噸(-12.5%)，供需缺口收窄、量?jī)r(jià)承壓。但行業(yè)頭部玩家憑借自身技術(shù)積累以及下游客戶較為嚴(yán)苛的性能要求維持- -定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們判斷,在市場(chǎng)價(jià)持續(xù)低于尾部玩家成本的情況下，行業(yè)將加速淘汰;原材料方面，上半年丙烯腈價(jià)格先漲后跌，截至8月中旬已回到8200元/噸;
量增價(jià)減,營(yíng)收維持增長(zhǎng),盈利性有所下滑:在行業(yè)景氣度下滑之下，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.6億元，我們推測(cè)營(yíng)收快速增長(zhǎng)是由于公司新增產(chǎn)能爬坡帶來(lái)的銷(xiāo)量提升抵消了單噸價(jià)格的下降。從結(jié)構(gòu)來(lái)看,公司在新能源板塊繼續(xù)發(fā)力,公司T700級(jí)及以上產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)氫氣瓶領(lǐng)域占比達(dá)80%，碳/碳復(fù)材領(lǐng)域占比達(dá)60%。盈利能力方面,盡管公司產(chǎn)線快速投產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)有所提升,但在價(jià)格下滑之下，二季度毛利率進(jìn)一步下降(環(huán)比-4.6pcts)。期間費(fèi)用率相比一季度提升了5.4pcts，主要系研發(fā)費(fèi)用率(+2.6pcts)和管理費(fèi)用率(+2.4pcts)大幅提升所致;
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):較上年期末相比,公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資等變動(dòng)較大，主要系公司不斷拓寬應(yīng)用領(lǐng)域及銷(xiāo)量增加所致;存貨、固定資產(chǎn)變動(dòng)較大，主要系公司產(chǎn)線轉(zhuǎn)固，產(chǎn)成品和在產(chǎn)品增加所致;無(wú)形資產(chǎn)變動(dòng)較大，主要系公司連云港基地購(gòu)買(mǎi)土地所致;
西寧基地達(dá)產(chǎn)，連云港項(xiàng)目加速建設(shè):公司于5月25日宣布西寧二期1.4萬(wàn)噸碳纖維產(chǎn)線全面投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能達(dá)到2.85萬(wàn)噸/年，顯示出公司較快的執(zhí)行力;此外,公司建設(shè)的年產(chǎn)3萬(wàn)噸第四代碳纖維線,建設(shè)時(shí)間從2023年4月至2026年8月，分?jǐn)?shù)年分批建成。建成后,公司將擁有西寧、連云港兩大萬(wàn)噸級(jí)碳纖維生產(chǎn)基地，晉身世界-流碳纖維企業(yè)。此外，上海航空預(yù)浸料項(xiàng)目已通過(guò)量產(chǎn)線PCD批準(zhǔn)、完成T800級(jí)碳纖維預(yù)浸料第二產(chǎn)線建設(shè);
降本打開(kāi)新局面,多領(lǐng)域應(yīng)用啟航:碳纖維降本后應(yīng)用空間廣闊，公司積極布局汽車(chē)、3C、機(jī)器人、軌交、航空航天、新能源等諸多具有成長(zhǎng)性和廣闊空間的賽道。碳纖維性能優(yōu)異,除了在傳統(tǒng)的光伏熱場(chǎng)、儲(chǔ)氫瓶以及航空航天復(fù)材等對(duì)安全性要求較高的領(lǐng)域不斷突破以外,公司在報(bào)告期內(nèi)突破干噴濕紡T700級(jí)48K大絲束碳纖維制備技術(shù),有望實(shí)現(xiàn)碳纖維成本的快速下降。我們判斷成本下降將推動(dòng)該材料在拉索大橋、汽車(chē)部件、手機(jī)外殼機(jī)器人等領(lǐng)域嶄露頭角。公司積極布局前沿領(lǐng)域,為碳纖維在更多領(lǐng)域的應(yīng)用打開(kāi)空間;
投資建議: 2023年行業(yè)供需格局有所惡化，公司憑借自身產(chǎn)品品質(zhì)、成本管控能力以及多領(lǐng)域應(yīng)用的銷(xiāo)售,實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)隨著公司產(chǎn)能在更多領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)，公司將躋身世界- -流的碳纖維企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.7/39.4/57.0億元,同比增長(zhǎng)38.89/42.36/44.8%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1/8.4/12.3億元，同比增長(zhǎng)1.13%6/37.0%6/47.3%,對(duì)應(yīng)PE 51X/37X/25X,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)供需變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、海外出口政策、原材料成本等因素帶來(lái)毛利率波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期
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