>> 華西證券-中復(fù)神鷹(688295)營收持續(xù)較快增長，碳纖維龍頭前景廣闊-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊偉,戚舒揚(yáng) |
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事件概述：
2023年8月19日，公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.56億元，同比+22.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比+0.50%，扣非后歸母凈利潤1.98億元，同比-6.64%；EPS 0.25元。2022Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，同比-20.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.90億元，同比-11.91%。
分析判斷:
碳纖維業(yè)務(wù)持續(xù)增長，進(jìn)一步加大研發(fā)投入
根據(jù)公司半年報，2023年上半年公司主營業(yè)務(wù)碳纖維占營業(yè)收入99.14%，實現(xiàn)銷售收入10.47億元，同比+22.36%。上半年碳纖維價格進(jìn)一步下降，據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023年上半年碳纖維市場均價約134元/kg，同比-約28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，實現(xiàn)毛利潤4.02億元，同比+4.09%。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為9.49%，同比-0.79pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作為行業(yè)龍頭，公司加大科技研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我們認(rèn)為，隨著公司不斷加碼研發(fā)投入，優(yōu)化公司管理，公司業(yè)績有望邁上新臺階。
碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，中國碳纖維產(chǎn)能占據(jù)半壁江山
據(jù)賽奧碳纖維，2022年全球碳纖維需求量13.5萬噸，同比增長14.4%，中國市場總需求量74429噸，同比增長19.3%，預(yù)測到2025年，我國碳纖維需求量有望達(dá)到13.22萬噸，其中國產(chǎn)碳纖維需求量共計11.01萬噸，占總需求量的83.31%，市場前景極為廣闊。得益于質(zhì)輕、高強(qiáng)度和導(dǎo)電導(dǎo)熱等一系列其他材料所不可替代的優(yōu)良性能，碳纖維的下游應(yīng)用主要集中在風(fēng)電葉片、航空航天軍工、體育休閑和壓力容器等領(lǐng)域，目前已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。賽奧數(shù)據(jù)顯示，2022年全球碳纖維運(yùn)行產(chǎn)能共計25.86萬噸，其中中國大陸產(chǎn)能11.21萬噸，占全球產(chǎn)能的43%。
產(chǎn)學(xué)研推動成本進(jìn)一步下降，行業(yè)龍頭優(yōu)勢壁壘鞏固
公司致力于提升競爭力，構(gòu)建技術(shù)優(yōu)勢壁壘。2023年上半年，公司在T1100級高性能碳纖維關(guān)鍵制備技術(shù)、干噴濕紡48K大絲束關(guān)鍵制備技術(shù)、萬噸級產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等核心技術(shù)上持續(xù)突破，新增授權(quán)專利共65項，其中發(fā)明專利10項，這些科技研發(fā)成果有助于公司擴(kuò)大產(chǎn)能以及降低成本。上半年公司神鷹西寧二期1.4萬噸碳纖維項目全面投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模達(dá)2.85萬噸，位居世界第三，且原材料單耗及能耗突破歷史最低水平。公司另有在建產(chǎn)能共計3萬噸，預(yù)計2026年8月建成，建成后將進(jìn)一步強(qiáng)化公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。上海航空預(yù)浸料項目通過量產(chǎn)線PCD批準(zhǔn)、完成T800級碳纖維預(yù)浸料第二產(chǎn)線建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)大飛機(jī)用碳纖維及預(yù)浸料的國產(chǎn)化進(jìn)程。我們認(rèn)為，隨著碳纖維市場應(yīng)用的不斷擴(kuò)大和公司多維度多環(huán)節(jié)不斷發(fā)力，公司未來市場份額將進(jìn)一步提升，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)增長。
投資建議
由于碳纖維供需格局變化，我們調(diào)整之前的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為31.09/41.84/49.75億元（此前2024-2025年分別為43.76/56.65億元），歸母凈利潤分別為6.80/10.42/12.26億元（此前2023-2025年分別為9.01/12.64/17.04億元），EPS分別為0.76/1.16/1.36元（此前2023-2025年分別為1.00/1.40/1.89元），對應(yīng)2023年8月23日收盤價31.68元PE分別為42/27/23倍。公司作為國內(nèi)小絲束碳纖維龍頭，產(chǎn)能和技術(shù)均為處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，未來隨著各研究建設(shè)項目進(jìn)一步落地，規(guī)?；当竞托骂I(lǐng)域進(jìn)入有望為公司利潤持續(xù)賦能，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期，項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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