>> 國盛證券-中復(fù)神鷹(688295)降價沖擊短期業(yè)績，成本端改善顯著鞏固長期優(yōu)勢-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2023中報。公司上半年實現(xiàn)收入10.56億元，同比增長22.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比增長0.5%，本期取得的政府補助、投資收益等非經(jīng)常性損益約為2324萬元，去年同期約809萬，扣非后歸母凈利潤1.98億元，同比下滑6.64%。分季度來看，公司單Q2實現(xiàn)收入4.87億元，同比增長20.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤8996萬元，同比下滑11.93%，扣非后歸母凈利潤8023萬元，同比下滑16.23%。
碳纖維降價造成收入業(yè)績階段性承壓。公司Q2收入環(huán)比下降14.24%，推斷主要系碳纖維降價所致，參考百川盈孚數(shù)據(jù)，Q2華東地區(qū)T700-12K的銷售均價為17.86萬元/噸（取算術(shù)平均值），環(huán)比Q1下降18.27%，行業(yè)近兩年內(nèi)供給沖擊較大造成供需格局明顯走弱。5月份神鷹西寧二期1.4萬噸全面投產(chǎn)，公司供給能力基本實現(xiàn)翻番，后續(xù)量增或?qū)⒉糠謴浹a價減帶來的負面影響。
毛利率受降價影響，航空航天項目取得重大進展帶來較高研發(fā)相關(guān)支出。公司Q2綜合毛利率為36.29%，同環(huán)比分別減少8.53pct、4.56pct，本期價格下調(diào)幅度較大，對毛利率產(chǎn)生一定沖擊。成本方面，西寧二期投產(chǎn)使得公司成本護城河得到進一步鞏固，一方面規(guī)模成本優(yōu)勢增強，人工、公攤等固定費用支出進一步攤薄，另一方面西寧基地電費低廉，成本管控對穩(wěn)定利潤率起到一定作用。費用率方面，Q2公司期間費用率為21.07%，同比增加3.21pct，環(huán)比增加5.36pct，其中銷售、管理、研發(fā)費用率同環(huán)比均有上升，尤其研發(fā)費用率同環(huán)比分別增加3.41pct、2.59pct，主要系公司開展高性能碳纖維制備技術(shù)研究、航空級高端應(yīng)用技術(shù)開發(fā)等工作加大研發(fā)投入力度所致。對應(yīng)單Q2公司凈利率為18.46%，同環(huán)比分別減少6.88pct、4.6pct。
技術(shù)、規(guī)模、成本競爭要素兼?zhèn)?，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢不減。中復(fù)神鷹系國產(chǎn)高性能小絲束碳纖維龍頭，其產(chǎn)品主要面向氫能、光伏、航空航天等中高端市場，供需形勢相對較好，產(chǎn)品價格及盈利狀況明顯好于常規(guī)小絲束及大絲束產(chǎn)品。此外，公司率先掌握干噴濕紡技術(shù)路線且技術(shù)成熟度最高、產(chǎn)能規(guī)模最大，后續(xù)連云港3萬噸項目投產(chǎn)后公司規(guī)模將居于全球首位，該項技術(shù)帶來的降本提質(zhì)成效較為顯著。技術(shù)+規(guī)模+成本加持下公司不懼價格競爭，長周期維度下龍頭地位穩(wěn)固。
盈利預(yù)測：考慮到行業(yè)新增供給節(jié)奏較快，導(dǎo)致供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價格下行速度及幅度超出之前預(yù)期，而降價對公司收入業(yè)績均會產(chǎn)生一定沖擊，因此我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測。預(yù)計中復(fù)神鷹2023-2025年歸母凈利潤分別為5.9、7.3和9.2億元，對應(yīng)三年P(guān)E分別為49X、39X和31X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；下游需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險。
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