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9M23收入/歸母凈利同比+10.8%/-30.8%，維持“買入”
　　公司9M23實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母16.1/2.9/2.6億元，同比+10.8%/-30.8%/-34.9%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母5.5/0.7/0.7億元，同比-6.2%/-64.6%/-66.2%，低于我們此前的歸母凈利預(yù)測（1.01億元）?？紤]到供給快速釋放沖擊價(jià)格，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測至3.8/5.2/7.1億元（前值7.3/9.9/13.7億元），對(duì)應(yīng)BPS為5.46/5.93/6.62元，可比公司23年Wind一致預(yù)期PB 3.4x，考慮到公司總產(chǎn)能2.85萬噸/年，位居世界第三，處于國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列，給予23年6x PB，目標(biāo)價(jià)32.74元（前值38.13元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　供給快速擴(kuò)張沖擊產(chǎn)品價(jià)格，銷量較好增長支撐收入韌性
　　9M23毛利率36.5%，同比-11.5pct；23Q3毛利率32.1%，同/環(huán)比-19.6/-4.2pct，毛利率下降主要系成本降幅不及產(chǎn)品價(jià)格降幅所致：從成本端看，據(jù)Wind，9M23丙烯腈現(xiàn)貨均價(jià)同比-14.0%，23Q3同/環(huán)比-10.6%/-4.1%，原材料成本改善明顯；從價(jià)格端看，據(jù)百川盈孚，23Q3國產(chǎn)T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K市場均價(jià)同比-39%/-35%/-32%/-36%，環(huán)比均有10%的降幅，延續(xù)Q2下降趨勢，或因需求持續(xù)偏弱運(yùn)行。公司毛利率整體承壓，但價(jià)格同環(huán)比下行下，Q3收入同比-6%，小于價(jià)格降幅，環(huán)比+13%，主因公司銷量同環(huán)比有較好增長。
　　9M23期間費(fèi)用率同比略增，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降
　　9M23期間費(fèi)用率18.4%/同比+2.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%/8.6%/9.2%/-0.3%，同比+0.8/+0.9/+1.8/-1.3pct，主要系銷量增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長，疊加公司加大研發(fā)投入；Q3單季度期間費(fèi)用率18.8%，同/環(huán)比+3.1/-2.3pct。9M23歸母凈利率18.2%，同比-10.9pct；23Q3為13.1%，同/環(huán)比-21.5/-5.4pct。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別為44.5%/24.0%，同比+10.2/+6.8pct。前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-2.6億元，同比-135.4%，主要系本期銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致；23Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.3億元，同/環(huán)比-2.5/+0.6億元。
　　累庫趨勢放緩，靜待景氣修復(fù)
　　公司神鷹西寧二期年產(chǎn)能1.4萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目5月實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，截至6月30日，公司總產(chǎn)能達(dá)2.85萬噸/年，位居世界第三，處于國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列。四季度起截至10月21日，碳纖維價(jià)格延續(xù)下行，環(huán)比Q3下降10-15%不等，供需仍處失衡態(tài)勢，預(yù)期短期內(nèi)公司盈利仍承壓。但庫存角度，據(jù)百川盈孚，已連續(xù)三周維持在1.2萬噸，累庫趨勢趨緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，碳纖維下游需求不及預(yù)期。