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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2023年三季報(bào)。公司單三季度實(shí)現(xiàn)收入5.53億元，同比下滑6.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7216萬元，同比下降64.58%，本期取得的政府補(bǔ)助、投資收益等非經(jīng)常性損益712萬元，去年同期約1152萬，扣非后歸母凈利潤6504萬元，同比下降66.16%。
　　放量節(jié)奏未減速。參考百川盈孚，截至Q3末行業(yè)T700（12K）均價(jià)為14.5萬/噸，較Q2末下降15%左右，高性能小絲束盡管供需格局存在一定壁壘，價(jià)格降幅低于大絲束及通用規(guī)格產(chǎn)品，但受行業(yè)整體供需形勢惡化的影響同樣呈現(xiàn)價(jià)格持續(xù)下行趨勢；但考慮公司Q2新增產(chǎn)能1.4萬噸，供應(yīng)能力接近翻番，量增在一定程度上對沖了價(jià)減對公司經(jīng)營體量形成的不利影響，公司單三季度營收規(guī)模環(huán)比仍保持13.6%的正增長。
　　成本控制能力卓著，保證公司盈利韌性。公司Q3綜合毛利率為32.12%，同比減少19.57pct，環(huán)比減少4.17pct，盈利保持一定韌性，推測主要系公司西寧基地產(chǎn)能集中釋放之后降本取得顯著成效，從而對整體盈利能力起到托底作用，同時(shí)也進(jìn)一步鞏固公司的成本護(hù)城河，保障長期競爭力。費(fèi)用率方面，Q3公司期間費(fèi)用率為18.77%，同比增加3.07pct，環(huán)比減少2.3pct，其中銷售、研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比分別減少0.34pct、2.96pct。對應(yīng)單Q3公司凈利率為13.05%，同環(huán)比分別減少21.51pct、5.41pct。
　　盈利預(yù)測：中復(fù)神鷹系國產(chǎn)高性能小絲束碳纖維的領(lǐng)軍企業(yè)，其產(chǎn)品既可用于性能要求較高的氫能、航空航天及光伏等場景，亦可用于追求性價(jià)比的風(fēng)電、體育、建筑領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)下游應(yīng)用的全覆蓋。預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為3.7、4、4.8億元，對應(yīng)PE分別為69X、63X、52X。短期來看價(jià)格邊際變化或造成業(yè)績階段性承壓，但長期維度下公司技術(shù)、成本等全方位優(yōu)勢及頭部地位不改，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。