>> 國海證券-中復(fù)神鷹(688295)2023年三季報點評報告：碳纖維價格持續(xù)下行，關(guān)注景氣底部修復(fù)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大?。?/td>
| 792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
2023年10月27日，中復(fù)神鷹發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.09億元，同比增長10.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.93億元，同比下降30.79%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.21%，同比減少6.63個百分點。銷售毛利率36.47%，同比減少11.51個百分點；銷售凈利率18.23%，同比減少10.94個百分點。
其中，2023年Q3實現(xiàn)營收5.53億元，同比-6.23%，環(huán)比+13.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比-64.58%，環(huán)比-20.00%；ROE為1.52%，同比減少3.18個百分點，環(huán)比減少0.37個百分點。銷售毛利率32.12%，同比減少19.57個百分點，環(huán)比減少4.17個百分點；銷售凈利率13.05%，同比減少21.51個百分點，環(huán)比減少5.41個百分點。
投資要點：
碳纖維持續(xù)下行，公司前三季度及Q3單季度業(yè)績均承壓
2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收16.09億元，同比+10.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，同比-30.79%。公司前三季度營收規(guī)模保持增長態(tài)勢，主要系公司西寧二期1.4萬噸碳纖維項目于上半年全面投產(chǎn)，公司產(chǎn)銷量逐步攀升；歸母凈利潤則呈下降態(tài)勢，公司增收不增利主要系碳纖維市場價格持續(xù)下跌，帶動公司毛利率持續(xù)下行。
2023Q3單季度來看，受困于碳纖維行業(yè)的低迷行情，公司經(jīng)營仍面臨壓力。2023Q3公司實現(xiàn)營收5.53億元，環(huán)比+13.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，環(huán)比減少0.18億元。其中，Q3毛利為1.78億元，環(huán)比增加0.02億元，由于毛利率下滑，毛利增長幅度小于營收增長幅度；在毛利變化不大的情況下，公司Q3管理費用、財務(wù)費用和所得稅分別環(huán)比增加0.06億元/0.05億元/0.15億元，是公司歸母凈利潤環(huán)比下滑的主要原因。
低端產(chǎn)品恐面臨虧損困境，碳纖維行業(yè)底部漸現(xiàn)
碳纖維價格在Q3延續(xù)下滑態(tài)勢。根據(jù)百川盈孚，截至2023年10月26日，碳纖維市場均價為94.7元/千克（含稅價），目前價格水平已低于2019年初；不同規(guī)格產(chǎn)品價格也均明顯下滑，大絲束碳纖維T300(48/50K)價格為72元/千克，小絲束碳纖維T300(12K)價格為85元/千克，T700(12K)價格為145元/千克。據(jù)百川盈孚，當(dāng)前碳纖維行業(yè)理論毛利潤已為負，大絲束碳纖維和以T300為代表的低端小絲束碳纖維預(yù)計將面臨虧損困境。我們預(yù)計在成本端暫無法顯著下降且企業(yè)面臨虧損的情況下，碳纖維價格持續(xù)下行的壓力有望緩解，價格下降空間有限，行業(yè)逐漸見底。若后續(xù)需求呈現(xiàn)回暖趨勢，則碳纖維價格有望迎來底部反彈。在行業(yè)壓力下，中復(fù)神鷹Q3仍擁有32.12%的毛利率，也側(cè)面表明公司在碳纖維行業(yè)的綜合競爭實力。
產(chǎn)能擴張，苦練內(nèi)功，關(guān)注碳纖維龍頭長期發(fā)展
2023H1，神鷹西寧二期1.4萬噸碳纖維項目全面投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能達到2.85萬噸，產(chǎn)能規(guī)模躍居世界第三。此外，神鷹連云港“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維建設(shè)項目”已經(jīng)進入開工建設(shè)階段，未來建成投產(chǎn)將成為全球最大的高性能碳纖維生產(chǎn)基地，并進一步強化公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢。在碳纖維行業(yè)已逐步進入洗牌的新發(fā)展階段，成本和規(guī)模優(yōu)勢有望助力公司脫穎而出。此外，公司拓展大絲束碳纖維和預(yù)浸料業(yè)務(wù)，不斷豐富和完善碳纖維業(yè)務(wù)版圖；并通過成本改善、技術(shù)創(chuàng)新突破、新產(chǎn)品開發(fā)、應(yīng)用領(lǐng)域開拓、海外市場拓展等多種手段，保障公司行穩(wěn)致遠，關(guān)注公司在碳纖維行業(yè)新格局下的長期成長。
盈利預(yù)測
綜合考慮公司前三季度經(jīng)營情況、碳纖維市場情況及未來價格不確定性等因素，我們適當(dāng)調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.72、5.29、7.59億元，對應(yīng)PE為66、47、32倍。作為國內(nèi)碳纖維龍頭企業(yè)，在碳纖維行業(yè)新發(fā)展階段，公司有望多措并舉強化龍頭效應(yīng)，我們?nèi)钥春霉疚磥戆l(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；化工品行情大幅下跌；國際局勢動蕩；行業(yè)政策大幅變動等。
|
|
