>> 中信建投-2023年和2018年對比：似曾相識燕歸來？-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 1555KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
陳果,何盛 |
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核心觀點
今年的“內(nèi)憂”在于有效需求不足、地產(chǎn)市場下行、地方債務(wù)高企，相比于18年政府外生的去杠桿，這些擔憂更多為市場內(nèi)生，因而此前投資者對穩(wěn)增長政策能否見效信心較低；今年的“外患”在于外資對中國經(jīng)濟預(yù)期較低、中美關(guān)系緊張、海外流動性緊縮，影響不及18年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，且目前均有一定程度改善。我們認為隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼，未來三大“內(nèi)憂”將看到實質(zhì)性改善，屆時短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁表現(xiàn)將打消市場的長期擔憂。目前指數(shù)估值到達18年低位，市場布局性價比已現(xiàn)。
今年和18年都面臨哪些基本面的“內(nèi)憂”？
18年，面對居高不下的杠桿率，政府主動選擇去杠桿，目的是以短期的“陣痛”換取經(jīng)濟的長期穩(wěn)定。因此，政府對去杠桿這一行為本身以及其造成的經(jīng)濟后果具有一定的掌控能力。而今年防疫全面放開后，投資者對于基本面修復(fù)的預(yù)期打得太滿，隨后經(jīng)濟數(shù)據(jù)大面積的不及預(yù)期引發(fā)有效需求不足、地產(chǎn)市場下行、地方債務(wù)高企的擔憂。這些擔憂更多為市場內(nèi)生，并非政府有意調(diào)控的產(chǎn)物，因而此前投資者對穩(wěn)增長政策能否見效信心較低。
今年和18年都面臨哪些基本面的“外患”？
18年，美聯(lián)儲全年4次加息共計100bp，海外流動性緊縮導(dǎo)致美債收益率上升、人民幣貶值，同時中美貿(mào)易戰(zhàn)的一波三折成為全年市場風險偏好的最大壓制因素之一。今年的“外患”在于外資對中國經(jīng)濟預(yù)期較低、中美關(guān)系緊張、海外流動性緊縮，整體來看直接影響小于18年，且目前均有一定程度改善。
今年的政策節(jié)奏和18年有哪些異同？
年底都已經(jīng)針對市場的核心擔憂推出了相應(yīng)政策，但市場對政策效果仍抱有疑慮：18年10月設(shè)立的民企債券融資支持工具和隨后各地成立的紓困專項基金代表政府工作重心由去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長、救民企，而今年7月政治局會議針對地產(chǎn)、化債等問題確立了工作思路，而后具體配套政策已經(jīng)相繼落地。
今年和18年的市場行情有哪些異同？
從股權(quán)風險溢價、PE、PB等指標上看，當前主流股指的估值水平已經(jīng)基本上和18年齊平，客觀上處于低位。但18年的行情結(jié)構(gòu)更偏普跌，年末各大指數(shù)成分股250日新高占比均在3%以下，行業(yè)上看無一幸免；而今年的行情結(jié)構(gòu)更偏分化，近一個月上證指數(shù)、同花順全A成分股250日新高占比均在13%以上，部分行業(yè)仍然創(chuàng)造正收益。
風險提示：地緣政治風險、海外美聯(lián)儲緊縮程度超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期等。
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