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核心觀點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策發(fā)力見(jiàn)效，成交面積企穩(wěn)；美國(guó)PCE下修，降息預(yù)期鞏固，市場(chǎng)情緒仍然低迷，更關(guān)注利空因素。歷史復(fù)盤(pán)顯示，底部區(qū)域大盤(pán)價(jià)值相對(duì)抗跌，小盤(pán)成長(zhǎng)可能經(jīng)歷補(bǔ)跌，滬深300隱含股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反應(yīng)悲觀預(yù)期。行業(yè)配置思路以防御思路為先，靜待政策和高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)，建議關(guān)注：煤炭、銀行、電子、創(chuàng)新藥、電力、有色等。
　　用電量與地產(chǎn)銷量釋放積極信號(hào)，美通脹超預(yù)期回落，降息預(yù)期鞏固。北京和上海地產(chǎn)政策釋放后，商品房與二手房成交額明顯回升。美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)下調(diào)，降息預(yù)期強(qiáng)化。11月核心PCE指數(shù)同比上行2.60%，低于預(yù)期值2.80%。
　　近期市場(chǎng)大盤(pán)價(jià)值相對(duì)抗跌，小盤(pán)股存在補(bǔ)跌壓力。歷史復(fù)盤(pán)顯示，極端底部前大盤(pán)價(jià)值相對(duì)抗跌，小盤(pán)股可能經(jīng)歷補(bǔ)跌。熊市中高股息率可發(fā)揮與債券類似的避險(xiǎn)作用，隨著海外流動(dòng)性改善，外資企穩(wěn)，外資定價(jià)權(quán)高的大盤(pán)價(jià)值可能迎來(lái)提振，高股息＋估值修復(fù)方向可作為攻守兼顧的策略。
　　滬深300隱含股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超22年10月水平，估值低于22年/16年低點(diǎn)，近18年底，隱含較強(qiáng)基本面悲觀預(yù)期。反觀基本面表現(xiàn)，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱并未超季節(jié)性，增發(fā)國(guó)債兩批項(xiàng)目清單相繼下發(fā)，政策效果有望陸續(xù)落地；中期從產(chǎn)能利用率這一指標(biāo)看，截至23Q3工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比改善，正陸續(xù)走出本輪周期低點(diǎn)（23Q1），好于15-16年水平，而滬深300當(dāng)前估值也低于16年低點(diǎn)。中期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。
　　配置上防守反擊，等待觀察政策和高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)。本周國(guó)家新聞出版署發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見(jiàn)稿）》，文件草案延續(xù)此前的監(jiān)管思路，后續(xù)仍有進(jìn)一步修改的空間，但市場(chǎng)除了反映基本面預(yù)期擔(dān)憂外，更反饋了類21年年中部分行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)的恐慌情緒。磨底行情在情緒面波動(dòng)下短期預(yù)計(jì)將有所反復(fù)，確定性勝率、低風(fēng)偏資產(chǎn)的高股息策略預(yù)計(jì)將占優(yōu)，關(guān)注煤炭（供需偏緊下，具備漲價(jià)預(yù)期及動(dòng)能）、銀行（存款利率調(diào)降，資產(chǎn)質(zhì)量緩慢修復(fù)），以及受益政策支持方向的國(guó)產(chǎn)替代方向（半導(dǎo)體/機(jī)器人）；但中期來(lái)看，隨著基本面預(yù)期邊際轉(zhuǎn)好，估值低位背景下，進(jìn)一步穩(wěn)預(yù)期和政策信號(hào)的驗(yàn)證有望催化情緒面過(guò)度悲觀情緒轉(zhuǎn)為反彈，目前靜待春風(fēng)。
　　行業(yè)推薦：煤炭、銀行、電子、創(chuàng)新藥、電力、有色等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)周期繼續(xù)下行。