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核心觀點(diǎn)
　　權(quán)益方面，美股估值修復(fù)行情告一段落；國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性并未跟隨海外快速波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)筑底階段的持續(xù)上行動(dòng)力因此受限，11月PMI繼續(xù)回落，建議A股審慎做好右側(cè)交易。債市方面，短期美債利率或企穩(wěn)反彈，中期利率中樞仍然下行，中債繼續(xù)看多。商品市場(chǎng)方面，全球需求回落對(duì)商品壓制仍將繼續(xù)，模型顯示商品距離歷史大底還有距離，當(dāng)前維持謹(jǐn)慎；金價(jià)利好兌現(xiàn)后短期或有回踩，中期仍然看好。
　　權(quán)益資產(chǎn)：美股估值修復(fù)行情告一段落
　　美國：12月以來，美元指數(shù)止跌反彈，而美債利率繼續(xù)下行，類似今年4-6月的相反情形，當(dāng)時(shí)利率上行而美元指數(shù)回落，美股出現(xiàn)順暢的提估值行情，當(dāng)前注意11月以來的流動(dòng)性寬松交易的階段性結(jié)束。結(jié)合技術(shù)面來看，標(biāo)普500出現(xiàn)類似今年7月的頂背離形態(tài)，預(yù)計(jì)美股提估值行情告一段落。
　　中國：不同于去年底，過去半個(gè)月A股并未跟隨海外出現(xiàn)流動(dòng)性寬松交易，主因國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性并未跟隨海外快速波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)筑底階段的持續(xù)上行動(dòng)力因此受限，11月PMI繼續(xù)回落，建議審慎做好右側(cè)交易，等待更明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)后再加大倉位。
　　固定收益：短期美債利率或企穩(wěn)反彈，中債繼續(xù)看多
　　美國：10年期美債收益率從高點(diǎn)下行超過100bp，1990年以來，這么大的下行幅度出現(xiàn)后，往往預(yù)示著美債利率將短期企穩(wěn)反彈。中期來看，財(cái)政赤字縮減后的美國經(jīng)濟(jì)將顯著放緩，美債利率中樞未來半年下移。
　　中國：11月PMI繼續(xù)回落，CPI同比-0.5%，穩(wěn)增長必要性仍然較強(qiáng)，貨幣寬松有望延續(xù)，中債繼續(xù)看多。
　　大宗商品：金價(jià)利好兌現(xiàn)后短期或有回踩，中期仍然看好CRB：全球需求回落對(duì)商品壓制仍將繼續(xù)，我們的模型顯示商品距離歷史大底還有距離，當(dāng)前維持謹(jǐn)慎。
　　黃金：美元指數(shù)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，過去1個(gè)月的寬松交易告一段落，金價(jià)利好兌現(xiàn)后短期或有回踩。中期來看，美國財(cái)政赤字收窄后，美國經(jīng)濟(jì)加速下行，同時(shí)央行繼續(xù)增持黃金，建議繼續(xù)關(guān)注黃金的戰(zhàn)略配置價(jià)值。
　　地產(chǎn)：中國地產(chǎn)景氣度有望反彈
　　美國：近期美國房貸利率從7.8%附近的高位快速回落至7%，但利率絕對(duì)水平仍然處于高位，預(yù)計(jì)短期美國地產(chǎn)景氣度仍將滯后回落。
　　中國：近期部分城市全面取消限購，房地產(chǎn)政策調(diào)整仍在繼續(xù)，預(yù)計(jì)中期地產(chǎn)有望逐步回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對(duì)應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來美國財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。