>> 華泰證券-港華智慧能源(1083.HK)燃?xì)鈽I(yè)績穩(wěn)定，再生能源價值提升-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
大小： |
968KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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估值切換，再生能源業(yè)務(wù)價值占比上升
天然氣銷量復(fù)蘇慢于預(yù)期，調(diào)整銷氣量增速預(yù)測；光伏投資規(guī)劃或有變化，下調(diào)有效裝機(jī)容量預(yù)測?？紤]到上述核心驅(qū)動假設(shè)變化，我們將2023-2025年核心凈利潤預(yù)測下調(diào)至11.5/15.2/18.1億港幣（前值：12.2/16.7/21.2億港幣）。根據(jù)分部估值法給予公司2024年城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)8xPE（等于5年歷史PE均值）、再生能源業(yè)務(wù)12xPE（低于可比公司均值16x，考慮到港股市場折價），核心凈利潤為11.7億港幣和3.5億港幣，再生能源業(yè)務(wù)利潤與價值占比同比上升。目標(biāo)市值136億港幣，目標(biāo)價4.05港幣（前值：3.75港幣，基于城市燃?xì)?再生能源業(yè)務(wù)9x/25x 2023年預(yù)測目標(biāo)PE）。維持“買入”評級。
復(fù)蘇放緩，調(diào)整天然氣銷量增速預(yù)測
公司1H23銷氣量同比+9%；7月以來公司零售氣同比增長有所放緩，其中工商業(yè)氣量維持中低單位數(shù)增長、居民氣量同比基本持平，我們下調(diào)2023年銷氣增速至7.6%（前值8.9%），預(yù)計(jì)2024-25年銷氣增速為7.7%/7.2%。1H23港華銷氣毛差同比持平于人民幣0.50元/方，購氣價格同比持平，居民與商業(yè)氣價同比上漲、但工業(yè)與分銷氣價同比下跌?？紤]到順價機(jī)制持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2023年銷氣毛差有望回升人民幣1分/方至0.51元/方。
規(guī)劃調(diào)整，下調(diào)工商業(yè)光伏裝機(jī)容量預(yù)測
1H23港華的工商業(yè)分布式光伏并網(wǎng)裝機(jī)同比增加0.74GW，其中6月末累計(jì)并網(wǎng)量達(dá)到1.12GW，公司裝機(jī)規(guī)模的增長速度領(lǐng)先同行。我們預(yù)計(jì)2023年公司光伏有效裝機(jī)容量達(dá)到1.06GW（并網(wǎng)發(fā)電且接近滿產(chǎn)狀態(tài)），受益于建設(shè)進(jìn)度的加快和光伏組件價格的回落。但公司調(diào)整再生能源裝機(jī)規(guī)劃，主要考慮到行業(yè)環(huán)境變化與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)，我們下調(diào)2024-25年光伏有效裝機(jī)容量至2.5/3.7GW。
風(fēng)險提示：燃?xì)庑枨笤鏊俜啪?；工商業(yè)客戶電價回落。
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