>> 銀河期貨-貴金屬年報：海外降息周期將開啟，貴金屬等待綻放-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 2993KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳婧 |
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行情回顧
2023年，在美聯(lián)儲加息與市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退的博弈背景下，貴金屬市場整體彰顯韌性，其中，黃金表現(xiàn)強于白銀，內(nèi)盤貴金屬表現(xiàn)強于外盤：倫敦金在高位偏強震蕩，低見1805美元，在12月創(chuàng)歷史新高2120美元，年漲幅12.4%，倫敦銀在19.9-26.1美元間寬幅震蕩，年漲幅2%。滬金由年初的408元一路慢漲，同樣在12月見歷史新高486.5元，年漲幅17%，滬銀則由4750元附近震蕩上漲至6100元左右，年漲幅13.9%。
2023年貴金屬市場的交易主線仍在于實際利率的升降和美元的強弱，對于實際利率，它由10年美債收益率剔除通脹預(yù)期后得到，是衡量持有黃金的機會成本，這體現(xiàn)的是黃金的金融屬性。對于美元，它對黃金最直接的影響體現(xiàn)在作為計價貨幣，當(dāng)黃金本身的價值不變時，美元走強則黃金的標(biāo)價下跌，這體現(xiàn)的是黃金的貨幣屬性。進(jìn)一步地看，實際利率和美元的走勢又受到市場對美聯(lián)儲加息路徑的預(yù)期的直接影響，而這種預(yù)期則主要由美國經(jīng)濟(jì)基本面強弱主導(dǎo)。也就是說，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，美國通脹風(fēng)險持續(xù)，美聯(lián)儲堅持鷹派基調(diào)的時候，市場對美聯(lián)儲“在更長時間內(nèi)維持更高利率”的押注會提升，從而抬高10年美債收益率和美元指數(shù)，同時名義利率的上行快于通脹預(yù)期，實際利率也得以上行，因此在金融屬性和貨幣屬性的雙重作用下，貴金屬承壓，這種情形發(fā)在今年的2月、5月-9月。而當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出降溫跡象，通脹預(yù)期下降，市場往往會表現(xiàn)出對降息過度樂觀的情緒而搶跑交易，令10年美債收益率和美元走低，同時實際收益率也下降，令貴金屬走強，這種情形主要發(fā)生在1月、11-12月。
另外，在一些影響力較大的風(fēng)險事件爆發(fā)時，貴金屬、尤其是黃金的交易邏輯會短暫切換為避險邏輯，如今年3月的歐美銀行危機，10月的巴以沖突，這些風(fēng)險事件帶來的避險情緒會驅(qū)動貴金屬出現(xiàn)脈沖式行情，這種情形主要發(fā)生在3月至4月、10月。
值得一提的是，在全球貨幣體系變遷、去美元化、去全球化這些宏觀敘事之下，繼2022年之后，2023年全球央行繼續(xù)大量購金，在更長的時間維度上為貴金屬帶來了價格支撐。由此帶來的一個現(xiàn)象是黃金價格變動對美元指數(shù)和實際收益率變動的彈性降低。例如在2022年12月，美元指數(shù)下行至105附近時，黃金的交易區(qū)間在1750-1800美元，而當(dāng)2023年11月美元指數(shù)下行來到相同的位置時，黃金的交易區(qū)間已抬升至1950-2000美元。
從內(nèi)盤來看，滬金滬銀的走勢一方面由外盤主導(dǎo)和驅(qū)動，另一方面也受到人民幣匯率和國內(nèi)基本面因素的影響。滬金方面，9月人民幣貶值壓力較大，且黃金物流受限，金價迭創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致內(nèi)盤黃金相對國外的溢價達(dá)到20元/克以上，到了四季度，隨著前述因素影響的消弭，內(nèi)盤黃金的溢價才有所回落。就滬銀而言，一方面和滬金同樣受到匯率的影響而溢價攀升，然而和滬金不同的是，在四季度，滬銀的溢價仍基本維持在300元/千克以上，這主要和國內(nèi)光伏行業(yè)高速發(fā)展、用銀需求增加有關(guān)。
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