>> 中信證券-華林證券(002945)2023年三季報點評：投行收入韌性較強，投資業(yè)務出現(xiàn)虧損-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2023Q1-3，華林證券實現(xiàn)營業(yè)收入7.53億元，同比下降26.71%；歸母凈利潤1.87億元，同比下降57.24%；攤薄ROE為2.88%，同比下降4.11個百分點。公司投資收益拖累整體業(yè)績，經(jīng)紀收入與行業(yè)整體基本持平，投行收入在債券承銷業(yè)務的支撐下體現(xiàn)出較強的韌性。短期來看，由于公司自由流通市值較小，估值有望保持高位震蕩。
▍2023年前三季度歸母凈利潤1.87元，同比下滑明顯，低基數(shù)下Q3業(yè)績環(huán)比彈性較大。2023Q1-3，華林證券實現(xiàn)營業(yè)收入7.53億元，同比下降26.71%；歸母凈利潤1.87億元，同比下降57.24%；當期稀釋EPS為0.07元/股，同比下降56.25%；攤薄ROE為2.88%，同比下降4.11個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS為2.40元，較2023年初上升1.69%。單季度來看，2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，環(huán)比提升24.99%；歸母凈利潤0.84億元，環(huán)比提升107.95%，低基數(shù)下業(yè)績環(huán)比彈性較大。
▍2023Q1-3經(jīng)紀業(yè)務貢獻四成收入，投資業(yè)務拖累整體業(yè)績。2023年前三季度，華林證券經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入、投行業(yè)務手續(xù)費凈收入、資管業(yè)務手續(xù)費凈收入、利息凈收入和投資總收益（投資凈收益+公允價值變動凈收益）分別為3.29億/0.89億/0.39億/2.77億/-0.17億元，對調整后營業(yè)收入（營業(yè)收入-其他業(yè)務成本）的貢獻比例分別為44%/12%/5%/37%和-2%，同比+3.0ppts/+2.7ppts/+2.5ppt/+6.0ppts/-13.5ppts。
▍財富管理：市場交投活躍度下降影響經(jīng)紀業(yè)務收入，代銷產(chǎn)品規(guī)模同比提升。2023年前三季度，華林證券實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務凈收入3.29億元，同比下滑21.28%；其中，Q3單季度實現(xiàn)凈收入1.07億元，環(huán)比下降8.14%。2023Q2/Q3 A股日均成交額分別為10066億和7984億元，市場交投活躍度下降導致代理買賣收入和席位租賃收入下滑；但是，得益于公司持續(xù)深化財富管理轉型，加大產(chǎn)品研究端投入，截至2023Q3末公司代銷金融產(chǎn)品規(guī)模同比上漲12.91%，且根據(jù)公司2023年半年報，上半年公司代銷產(chǎn)品收入同比大致持平。
▍投資銀行：股權業(yè)務面臨較大壓力，債券承銷是投行收入的重要支撐。投行業(yè)務方面，2023Q1-3，華林證券實現(xiàn)投行業(yè)務凈收入0.89億元，同比下滑5.05%，韌性較強；其中，Q3單季度實現(xiàn)凈收入0.70億元，較Q1/Q2的0.11億/0.08億元大幅提升，主要得益于2023年君逸數(shù)碼IPO項目和祥源轉債項目落地，而2023年上半年未有股權項目落地。從承銷規(guī)模的角度看，2023年初至今，公司股權承銷規(guī)模為14.54億元，同比下降71%；債券承銷規(guī)模為268.76億元，同比提升93%，債券承銷是公司投行收入的重要支撐。
▍投資業(yè)務：2023年前三季度投資業(yè)務虧損0.17億元，同比下滑明顯。投資業(yè)務方面，2023年前三季度，華林證券實現(xiàn)投資凈收益+公允價值變動凈收益-0.17億元，上年同期為1.17億元；其中，Q3單季度實現(xiàn)投資總收益-0.05億元，較Q2的-0.24億元有所好轉。規(guī)模層面來看，截至上半年末，自營非權益類證券/凈資本由年初的117.76%增長至2023H1末的229.43%；相對應的，自營權益類證券/凈資本由年初的26.65%下降至2023H1末的14.85%。
▍風險因素：A股成交額大幅下降，財富管理市場發(fā)展低于預期，信用業(yè)務風險暴露，投資業(yè)務持續(xù)虧損，科技金融轉型效果不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司三季報投資收益拖累整體業(yè)績，經(jīng)紀收入與行業(yè)整體基本持平，投行收入在債券承銷業(yè)務的支撐下體現(xiàn)出較強的韌性。此外，根據(jù)過去兩年的財報數(shù)據(jù)，公司四季度單季度的業(yè)務及管理費往往顯著高于前面三個季度，主要是計提電子設備運轉費所致。綜上，我們調整華林證券2023/2024/2025年EPS預測至0.08/0.14/0.16元（2023/2024年原預測為0.23/0.26元，2025年為新增預測）；調整2023/2024/2025年BVPS預測至2.38/2.50/2.61元（2023/2024年原預測為2.63/2.83元，2025年為新增預測），現(xiàn)價對應2023年動態(tài)PB為6.30倍。短期來看，由于公司自由流通市值較小，估值有望保持高位震蕩。
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