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前三季度營(yíng)收仍同比承壓，Q3盈利能力同環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)
　　據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年Q3，中國(guó)折疊屏手機(jī)出貨量達(dá)196萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)90.4%。我們看到折疊屏在價(jià)格、厚度、重量方面表現(xiàn)逐步成熟，未來有望進(jìn)一步放量。公司卡位折疊屏轉(zhuǎn)軸業(yè)務(wù)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.4億元（YoY：-12.9%，QoQ：+75.3%），歸母凈利潤(rùn)1.5億元（YoY：+25.1%，QoQ：+2183.2%），Q3盈利能力同環(huán)比顯著好轉(zhuǎn)。展望明年，我們看到：1）折疊屏加速放量驅(qū)動(dòng)公司轉(zhuǎn)軸相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，看好轉(zhuǎn)軸組裝持續(xù)導(dǎo)入新客戶，貢獻(xiàn)營(yíng)收增量；2）子公司安特信經(jīng)營(yíng)管理逐步優(yōu)化，盈利能力有望提升；3）消費(fèi)電子下游需求逐步恢復(fù)。我們給予23/24/25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至2.1/2.8/3.2億元。參考可比公司2024年Wind一致預(yù)期均值23倍PE估值，考慮公司MIM業(yè)務(wù)在折疊屏市場(chǎng)的開拓潛力，給予2024年24倍PE估值，目標(biāo)價(jià)36.5元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　盈利能力同環(huán)比提升，新業(yè)務(wù)開拓助力客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善
　　Q3毛利率同比+4.58pct/環(huán)比+9.93pct至34.94%，凈利率同比+5.16pct/環(huán)比+16.74pct至17.83%，主要系：1）持續(xù)強(qiáng)化成本控制，推行動(dòng)態(tài)項(xiàng)目管理策略，終止終端產(chǎn)品虧損業(yè)務(wù)；2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展非MIM板塊，新業(yè)務(wù)增量助力收入增長(zhǎng)。費(fèi)用端，Q3期間費(fèi)用率14.22%(YoY:+1.24pct; QoQ: -4.12pct)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.57pct/-0.16pct/+1.39pct/+0.26pct至1.23%/6.04%/6.58%/0.38%。前三季度，市場(chǎng)費(fèi)用減少驅(qū)動(dòng)銷售費(fèi)用-40.07% yoy，而匯兌損益增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增加590.38%。
　　折疊屏加速放量，卡位轉(zhuǎn)軸業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)
　　3Q23中國(guó)折疊屏手機(jī)出貨量增長(zhǎng)90.4%，占智能手機(jī)出貨比例達(dá)3%，榮耀/華為/OPPO等品牌折疊屏手機(jī)在重量、厚度等方面表現(xiàn)優(yōu)異。公司積極卡位各大手機(jī)終端客戶，從轉(zhuǎn)軸MIM零件業(yè)務(wù)拓展至轉(zhuǎn)軸組裝業(yè)務(wù)，近兩年折疊屏業(yè)務(wù)相關(guān)收入占整體收入比重逐年提升。其中，1）轉(zhuǎn)軸MIM零件已向大部分知名終端品牌供貨；2）折疊屏鉸鏈組件截至2023年10月已有兩個(gè)客戶項(xiàng)目量產(chǎn)，一個(gè)客戶完成送樣認(rèn)證。展望未來，我們看好公司在折疊屏鉸鏈相關(guān)業(yè)務(wù)的卡位優(yōu)勢(shì)，期待折疊屏滲透率提升以及公司產(chǎn)品導(dǎo)入更多品牌客戶帶來的收入增量。
　　給予目標(biāo)價(jià)36.5元，買入
　　我們給予23/24/25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)期2.1/2.8/3.2億元。參考可比公司2024年Wind一致預(yù)期均值21倍PE，考慮公司MIM業(yè)務(wù)在折疊屏市場(chǎng)的開拓潛力，給予2023年24倍PE估值，目標(biāo)價(jià)36.5元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：MIM工藝滲透速率不及預(yù)期；折疊屏手機(jī)出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。