>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：周期與結(jié)構(gòu)-231231
| 上傳日期： |
2023/12/31 |
大小： |
3269KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
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本周行情回顧（12.25-12.29）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1487.60點，上漲1.09%，跑輸滬深300指數(shù)1.73pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第23位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：總量研究重點一方面放在周期，另一方面放在結(jié)構(gòu)。當(dāng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的時候，過往周期的研究范式也就需要進(jìn)行調(diào)整。正如我們在年度策略報告《走向成熟》所闡述的，中國的工業(yè)化在過去二十年從起飛到成長，逐步走向成熟，伴隨著結(jié)構(gòu)中投資占比逐步下降，消費占比提升。過去三年結(jié)構(gòu)破立大開大合，加速了這一步驟的進(jìn)程。這一時期主要國家和地區(qū)都會經(jīng)歷經(jīng)濟增速下移。但經(jīng)濟增速下移本身并不代表經(jīng)濟的好壞。經(jīng)濟的好壞觀察的是實際經(jīng)濟增速和潛在經(jīng)濟增速的裂口，即“產(chǎn)出缺口”。并不是簡單觀察經(jīng)濟增速運行的方向。尤其是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，簡單線性思考會出現(xiàn)很大問題。對于短周期而言，結(jié)構(gòu)導(dǎo)致周期的循環(huán)方式發(fā)生變化。今年經(jīng)濟的恢復(fù)我們不再依賴投資，而是通過消費恢復(fù)拉動經(jīng)濟。上半年服務(wù)業(yè)恢復(fù)拉動最大范圍的就業(yè)，從而改變居民的收入預(yù)期，進(jìn)而帶動商品性消費，拖動工業(yè)的產(chǎn)能利用率。中國經(jīng)濟不再依賴投資拉動經(jīng)濟，通過消費帶動經(jīng)濟的恢復(fù)是緩慢的，但緩慢并不是中斷。而大宗商品漲跌和經(jīng)濟好壞的衡量的標(biāo)準(zhǔn)同樣是“產(chǎn)出缺口”，并不是絕對的需求增速。在長期缺乏資本開支的情況下，上游資源品供給剛性，雖然需求緩慢改善，但是產(chǎn)出缺口并不一定小。鋼鐵冶煉業(yè)資源屬性低于采掘業(yè)，但產(chǎn)能進(jìn)入緩和期后同樣具備配置價值。聚焦于黑色商品本周鋼材產(chǎn)量回落，氣溫下降進(jìn)入淡季，庫存繼續(xù)累積。作為長久期資產(chǎn)部分鋼鐵股估值已經(jīng)接近歷史底部，存在明顯低估。繼續(xù)推薦受益于普鋼盈利復(fù)蘇的華菱鋼鐵，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注顯著受益于普鋼盈利復(fù)蘇的南鋼股份、寶鋼股份，受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量回落，社庫由降轉(zhuǎn)增。本周全國高爐、電爐產(chǎn)能利用率及鋼材產(chǎn)量均回落，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為82.7%，環(huán)比-2.0pct，同比+0.1pct，91家電弧爐產(chǎn)能利用率為61.4%，環(huán)比-0.7pct，同比+12.3pct，五大品種鋼材周產(chǎn)量為886.3萬噸，環(huán)比-2.2%，同比-3.4%；長流程產(chǎn)出回落，本周日均鐵水產(chǎn)量降5.4萬噸至221.3萬噸，利潤收縮、淡季需求及北方污染天氣加劇抑制生產(chǎn)節(jié)奏，鋼廠階段性減產(chǎn)；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為886.9萬噸，環(huán)比+2.6%，同比-0.1%，鋼廠庫存為451.3萬噸，環(huán)比-0.5%，同比+3.2%；鋼材總庫存持續(xù)累積，環(huán)比增加1.5%，廠庫回落的同時社庫由降轉(zhuǎn)增，其中長材社庫增幅擴大，熱卷需求繼續(xù)呈現(xiàn)一定韌性；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費為866.3萬噸，環(huán)比2.2%，同比-0.9%，其中螺紋鋼周表觀消費220萬噸，環(huán)比-7.6%，同比-10.8%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比回落，整體仍延續(xù)淡季弱勢，長材消費降幅明顯，本周建筑鋼材成交量均值為13.06萬噸，環(huán)比上周均值增加4.5%；本周鋼材現(xiàn)貨價格略降，主流鋼材品種即期毛利仍下行，本周247家鋼廠盈利率為28.1%，環(huán)比回落5.7pct。
行業(yè)利潤顯著改善，需求強預(yù)期延續(xù)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入76303.5億元，同比下降2.3%；營業(yè)成本72910.3億元，同比下降2.7%；受下游需求回暖疊加低基數(shù)等因素的共同作用，利潤總額400.4億元，同比增長275.6%。前期特別國債發(fā)行后商品市場信心得到明顯提振，未來財政政策想象空間打開，明年有望繼續(xù)穩(wěn)增長，預(yù)計未來將加快經(jīng)濟恢復(fù)速度，同時特別國債直接提振基建需求，有望推動實物工作量加快落地，鋼材中長期需求預(yù)期顯著改善，基本面長期向好。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1-11月國內(nèi)火電投資完成額為835億元，同比增長13.3%，核電投資完成額774億元，同比增長45.3%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原料價格超預(yù)期上漲。
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