>> 申萬(wàn)宏源-宏觀周報(bào)·第232期：PMI數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的“先立后破”-240101
| 上傳日期： |
2024/1/1 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
引言：前期“新動(dòng)能”走強(qiáng)對(duì)沖“老動(dòng)能”走弱，PMI回落幅度相對(duì)可控。但“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期”新動(dòng)能增長(zhǎng)基礎(chǔ)并不十分穩(wěn)固，本月明顯走弱集中拖累PMI，短期經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的穩(wěn)步恢復(fù)仍需政策“先立后破”、進(jìn)一步穩(wěn)定傳統(tǒng)動(dòng)能，后者本月實(shí)際上已在改善。
需求不足壓制12月PMI，結(jié)構(gòu)上新動(dòng)能走弱幅度大于傳統(tǒng)動(dòng)能。12月中采制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.4至49.0，雖然歷年12月大部分時(shí)間PMI均會(huì)季節(jié)性走弱，但今年回落幅度（-0.4）大于季節(jié)性（-0.2）。而從大類行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，本輪PMI自階段性高點(diǎn)（9月50.2）回落至12月（49.0）可分為兩個(gè)階段，其一，9-11月，高耗能行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)PMI走弱，顯示投資、消費(fèi)邊際走弱的影響。但新動(dòng)能譬如高技術(shù)制造業(yè)PMI（+1.1至51.2）、裝備制造業(yè)PMI（+1至51.6）積極改善。但來(lái)到12月，高耗能行業(yè)PMI有所回升，而高技術(shù)制造業(yè)PMI（-0.9至50.3）、裝備制造業(yè)PMI（-1.4至50.2）明顯走弱。
商品需求：消費(fèi)走弱，但投資需求表現(xiàn)明顯超出季節(jié)性。商品需求方面，整體新訂單指數(shù)回落0.7至48.7，雖然新出口訂單有所下行（-0.5至45.8），但該指標(biāo)統(tǒng)計(jì)局曾公開(kāi)解釋與實(shí)際出口表現(xiàn)會(huì)發(fā)生背離，且內(nèi)需訂單（-0.8至49.1）回落幅度更大。而拆分內(nèi)需來(lái)看，投資需求積極改善，建筑業(yè)PMI連續(xù)大幅反彈，本月回升1.9至56.9，回升幅度超季節(jié)性（+0.9），一方面顯示前期專項(xiàng)債加快發(fā)行對(duì)基建投資的支撐，同時(shí)或也反映房企“復(fù)工小高峰”與信用融資改善對(duì)于地產(chǎn)投資的雙重支撐，但消費(fèi)行業(yè)PMI回落至49.4、有所走弱，顯示城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率最快提升階段過(guò)去后，支撐消費(fèi)內(nèi)需的回補(bǔ)動(dòng)能也自四季度以來(lái)開(kāi)始降速。12月服務(wù)業(yè)PMI也持平49.3的較低水平，出行類服務(wù)消費(fèi)構(gòu)成拖累。
工業(yè)生產(chǎn)：需求不足壓制生產(chǎn)，影響時(shí)滯被拉長(zhǎng)。12月生產(chǎn)指數(shù)回落0.5至50.2，回落幅度依次小于采購(gòu)量指數(shù)（-0.6至49）與新訂單指數(shù)（-0.7至48.7），且下半年以來(lái)生產(chǎn)指數(shù)的表現(xiàn)也呈現(xiàn)滯后于新訂單指數(shù)的情況。說(shuō)明內(nèi)需走弱對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)的影響存在時(shí)滯，12月生產(chǎn)指數(shù)更多反映前期新訂單與采購(gòu)量指數(shù)走弱的影響。
價(jià)格：油價(jià)煤價(jià)回升帶動(dòng)原材料價(jià)格上行，對(duì)出廠價(jià)格影響存在時(shí)滯、后者仍在回落。伴隨前期國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)煤價(jià)有所回升，此前持續(xù)走弱的原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI在12月積極回升（+0.8至51.5），而12月出廠價(jià)格PMI（-0.5至47.7）反映前期原材料價(jià)格走弱仍在下行，也是生產(chǎn)存在時(shí)滯的自然規(guī)律。
“先立后破”具備現(xiàn)實(shí)意義，傳統(tǒng)動(dòng)能出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變、期待政策進(jìn)一步加力呵護(hù)。前期投資、消費(fèi)等傳統(tǒng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)的行業(yè)雖然走弱，但新動(dòng)能如高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)積極回升形成對(duì)沖，整體PMI下滑幅度可控。但12月新動(dòng)能集中性走弱后，傳統(tǒng)動(dòng)能對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拖累凸顯，PMI回落至年內(nèi)次低水平。也顯示目前新動(dòng)能增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍不十分穩(wěn)固的“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期”，穩(wěn)定傳統(tǒng)動(dòng)能、“先立后破”具備非常高的現(xiàn)實(shí)意義。而積極因素在于政策對(duì)于基建地產(chǎn)投資的穩(wěn)定開(kāi)始見(jiàn)效，建筑業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月大幅上線。而消費(fèi)由于內(nèi)生變量屬性，對(duì)政策的反映相對(duì)滯后，受城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率結(jié)束快速提升的影響，12月表現(xiàn)仍然偏弱，且房地產(chǎn)市場(chǎng)需求側(cè)的調(diào)整仍在壓制居民消費(fèi)意愿，也需要政策進(jìn)一步發(fā)力對(duì)沖。
我們?nèi)匀黄诖髂甑禺a(chǎn)供需兩側(cè)政策均加碼，推動(dòng)“保交樓”提速，緩解新購(gòu)房居民對(duì)于購(gòu)置期房的擔(dān)憂，與老購(gòu)房居民對(duì)于已持有房產(chǎn)交付風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，通過(guò)打破供給側(cè)堵點(diǎn)來(lái)提升需求側(cè)居民購(gòu)房與消費(fèi)意愿，同時(shí)傳統(tǒng)基建在財(cái)政擴(kuò)張下重新提速，共同穩(wěn)定社會(huì)對(duì)于傳統(tǒng)動(dòng)能的預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)政策力度不及預(yù)期。
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