>> 興業(yè)證券-可轉(zhuǎn)債2023年復(fù)盤&2024年一季度展望：可為期的變與不變-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
1984KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,蔡琨 |
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2023年轉(zhuǎn)債市場回顧：波動向下，但不缺機(jī)會
2023年權(quán)益市場整體震蕩走弱，市場流動性保持寬松，轉(zhuǎn)債市場主要受制于權(quán)益市場的波動；
2023年轉(zhuǎn)債的賺錢效應(yīng)在年初，虧錢效應(yīng)在8月以后；
全年來看，1-4月&6月&10-11月的AI行情，是反復(fù)獲得催化的核心方向；
除了退市轉(zhuǎn)債，新能源產(chǎn)業(yè)鏈品種是2023年受損最嚴(yán)重的方向。
2023年收益來源分析
2023年權(quán)益市場小盤表現(xiàn)更優(yōu)；整體收益上來說，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對權(quán)益更優(yōu)；
2023年溢價率對轉(zhuǎn)債市場的整體貢獻(xiàn)很小，其中貢獻(xiàn)變小甚至為負(fù)主要是10月之后；
大規(guī)模的轉(zhuǎn)債估值貢獻(xiàn)走勢在10月之前是增加的，小規(guī)模轉(zhuǎn)債估值貢獻(xiàn)震蕩變動，之后均快速變小甚至為負(fù)；
科技板塊平價正向貢獻(xiàn)程度最顯著；新能源軍工板塊的估值負(fù)向明顯；消費(fèi)板塊的估值和平價相對來說均較優(yōu)。
估值情況分析
得益于2023年最后三個交易日的反彈，價格中位數(shù)處于2022年以來中樞位置附近；
純債溢價率中位數(shù)處于歷史較低位置；
百元平價溢價率處于2022年以來低位；
各個平價對比，低價轉(zhuǎn)債處于2022年以來相對更高位置；
規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債價格和溢價率處于更低位置；
相對于2021年、2022年，2023年各個板塊的走勢分化更加清晰，紅利低估板塊相對更低，科技板塊相對更高；
次新券8月后定價持續(xù)偏弱，目前仍處于較弱狀態(tài)；
偏債類、低價類轉(zhuǎn)債整體的信用替代價值逐漸顯著。
2024年一季度市場展望：波動放大期，反彈可持續(xù)
12月權(quán)益市場的壓力在于資金面，風(fēng)格上價值跑贏成長，小盤相對超跌；
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，同時資金面寬松，債市演繹“資產(chǎn)荒”；
市場確認(rèn)聯(lián)儲寬松周期，但相對來說人民幣匯率升值速度偏慢；
業(yè)績空窗期，容易醞釀行情。目前風(fēng)險偏好低位，估值接近底部區(qū)域。但核心變量未反轉(zhuǎn)，偏向于寬幅震蕩
行業(yè)機(jī)會來自于“可預(yù)期”方向，有一定補(bǔ)庫存催化
轉(zhuǎn)債部分修復(fù)，仍有不錯的收益空間
轉(zhuǎn)債組合推薦
白馬組合：主要精選轉(zhuǎn)債少數(shù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并結(jié)合短期景氣度篩選，組合相對注重彈性，對于回撤控制要求較高的投資者，可以通過降低倉位的方式參與。為了符合實(shí)際配置，10個標(biāo)的中，每周調(diào)整1-2個標(biāo)的，月報中可能會做重大調(diào)整，下一周根據(jù)周一收盤價作調(diào)整。
量化組合：隨著轉(zhuǎn)債標(biāo)的的增加，量化策略的需求明顯增加，我們構(gòu)建多因子組合：重點(diǎn)考慮正股因子進(jìn)行選債，并結(jié)合轉(zhuǎn)債估值等特殊因子。
低價基本面組合：考慮到目前轉(zhuǎn)債絕對價格分位已經(jīng)到了中等水平，本月繼續(xù)重點(diǎn)推薦低價具備看點(diǎn)的轉(zhuǎn)債。
詳細(xì)組合推薦參考正文
風(fēng)險提示：海外波動加大、基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。
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