>> 興業(yè)證券-2023年債市深度回顧：填平估值洼地-231226
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
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| 2003KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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2023年債市的三條主線
主線之一：市場投資者對于政策和基本面預(yù)期的修正。
1）2023年年初-2月：市場投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)將明顯進(jìn)入上行周期，實(shí)際上在春節(jié)假期過后，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，距離市場投資者的預(yù)期仍有距離。
2）2023年3月-4月，市場投資者預(yù)期政策對穩(wěn)增長的表述可能加強(qiáng)，但實(shí)際上政策較有定力。
3）2023年7月政治局會議未提“房住不炒”，后續(xù)房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策也有進(jìn)一步優(yōu)化，但地產(chǎn)銷售和投資增速仍繼續(xù)處于底部調(diào)整期，房地產(chǎn)政策變動對于債市的影響趨于弱化。
主線之二：央行整體維持寬貨幣的環(huán)境，但流動性變化的節(jié)奏仍然給市場帶來預(yù)期差。
1）1-2月資金面有所波動，一度使得市場對資金面的預(yù)期偏謹(jǐn)慎，3月初央行官員提及降準(zhǔn)后，資金面明顯轉(zhuǎn)松，存單利率轉(zhuǎn)為下行。
2）6月央行降息后，部分投資者參考2022年8月央行降息后的經(jīng)驗(yàn)，一度預(yù)期寬信用可能加碼，債市面臨利空。但實(shí)際上央行于8月中旬再次降息，長債收益率繼續(xù)下行。
3）8月中旬央行超預(yù)期降息后，市場對資金面的樂觀預(yù)期仍有延續(xù)，但受匯率壓力、地方特殊再融資債發(fā)行、政策關(guān)注金融空轉(zhuǎn)等因素的影響，資金面反而有所收斂，債市出現(xiàn)調(diào)整，曲線熊平。
主線之三：債市“資產(chǎn)荒”進(jìn)一步演繹，利率曲線平坦，信用利差壓縮至低位。2021年以來，債券成為性價比較高的資產(chǎn)，大量資金流入債市，機(jī)構(gòu)配債需求增加。當(dāng)收益率中樞整體下臺階后，除了信用下沉策略，久期策略也是在債券牛市中增厚收益的重要方式。相較于往年，2023年利率債基金平均久期明顯拉長，超長債換手率明顯提升，可能是投資者向久期要收益的表現(xiàn)。
三條主線展望2024年債市
經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，穩(wěn)增長政策對沖和托底的作用可能大于刺激，債市大概率仍處于牛市的環(huán)境中，市場預(yù)期對債市的影響可能增強(qiáng)，行情“搶跑”發(fā)生的概率可能提升。
對流動性的博弈可能仍是債市行情變化的重要來源，但央行寬貨幣操作時點(diǎn)難以精確預(yù)測，在債市利空有限的時間段以配置的思路進(jìn)行操作和應(yīng)對可能更為合適。
債市“資產(chǎn)荒”可能仍將持續(xù)，曲線平坦的狀態(tài)可能維持較長時間，信用利差、期限利差、國債期貨基差等可能維持低位。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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