>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差大多收窄，期限利差延續(xù)收窄-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大?。?/td>
| 3433KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
臨近年末可能資金面還有波動(dòng)，但跨年之后資金面大概率回歸正常水平。可以關(guān)注后續(xù)資金偏緊、政策加碼、經(jīng)濟(jì)回暖三大擔(dān)憂緩解后，曲線向牛陡切換過程中帶來的短端收益率下行機(jī)會。從獲取收益的角度來看，投資者可以關(guān)注啞鈴型策略（即短端+長端的組合），同時(shí)短端收益率下行空間打開的同時(shí)，長端可能更具有進(jìn)攻性，可重點(diǎn)關(guān)注長債、超長債的配置價(jià)值。
信用債投資建議：
1）在“一攬子化債方案”持續(xù)落地的背景下，城投尾部風(fēng)險(xiǎn)階段性下行，但可能面臨二級市場買不到、一級市場供給不足的“窘境”；同時(shí)伴隨市場行情演繹，等級利差進(jìn)一步下行空間或相對有限，因此對于潛在的估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也需要有所關(guān)注。
2）城投債“資產(chǎn)荒”下，近期市場持續(xù)通過品種下沉和拉久期增厚收益，超額價(jià)值挖掘的難度有所增大，考慮到3年以內(nèi)中短端信用債（尤其是高等級）到期收益率仍有一定的下行空間，短期可重點(diǎn)關(guān)注短端利率下行可能帶來的機(jī)會，同時(shí)繼續(xù)關(guān)注流動(dòng)性邊際改善明顯、仍有一定溢價(jià)的券種（券商保險(xiǎn)次級債、城農(nóng)商行二永債等）階段性博弈價(jià)值。
銀行二永債投資建議：
1）配置盤：債市或仍處于牛市環(huán)境，可以繼續(xù)關(guān)注3年以上偏高等級銀行二永債參與機(jī)會。
2）交易盤：以3年期AAA-級銀行二級資本債為例，截至本周五（12月22日）其信用利差在50BP上下，從理論上的利差壓縮底部（40-45BP）來看，收益率進(jìn)一步下行的空間或更多依賴于未來無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，考慮到跨年之后資金面大概率回歸正常水平，投資者仍可以關(guān)注和布局波段交易機(jī)會。同時(shí)依然可以尋找仍有一定溢價(jià)、成交活躍度較高的隱含AA級城農(nóng)商二永債的“下沉”參與機(jī)會，但建議關(guān)注安全墊厚度，把握好參與節(jié)奏。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本期（2023.12.18-2023.12.22，下同）信用債信用利差大多收窄。12月18日-12月22日消息面較為平靜，債市情緒主要跟隨資金和A股走勢波動(dòng)，大行下調(diào)存款利率的新聞導(dǎo)致債市明顯走強(qiáng)。由于近期資金利率較為平穩(wěn)，疊加央行釋放呵護(hù)態(tài)度，投資者已經(jīng)開始搶跑跨年后資金面轉(zhuǎn)松，本周曲線延續(xù)前一周的牛陡行情。對于信用債而言，本期信用債收益率也整體下行，信用利差大多收窄。
等級利差：本期信用債等級利差表現(xiàn)分化。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本期各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來看，本期除民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差走闊外，其余各類企業(yè)的產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。
鋼鐵&煤炭：本期AA級煤炭開采行業(yè)信用利差走闊，其余各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本期各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄。
房地產(chǎn)：本期除AAA級房地產(chǎn)中票信用利差走闊外，其余各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本期各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本期央企、地方國企房地產(chǎn)公司債信用利差收窄，民營房企公司債信用利差走闊。
城投債：本期各等級各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；各等級城投債信用利差皆收窄。
天津&云南：本期AAA級云南城投信用利差走闊，其余各等級天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本期各等級山西城投和山東城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本期各等級河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本期除AA級重慶城投信用利差走闊外，其余各等級四川和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本期各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本期各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來看，本期各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差大多走闊
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本期除AA級股份行二級資本債和AA+級中小銀行永續(xù)債外，其他各等級各類型銀行二永債信用利差皆收窄。
本期除AA級股份行二級資本債和AA+級中小銀行永續(xù)債外，其他各等級各類型銀行二永債超額利差皆收窄。
證券/保險(xiǎn)公司次級債：
證券公司次級債（非永續(xù)）：本期各等級證券公司次級債信用利差和超額利差皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本期AA+級證券公司永續(xù)債信用利差收窄，超額利差走闊。
保險(xiǎn)公司次級債：本期各等級保險(xiǎn)公司次級債信用利差皆收窄；AA+級保險(xiǎn)公司次級債超額利差走闊，AA級超額利差收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
|
|
