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投資要點
　　聯(lián)儲12月會議首談“降息”，市場聞風而動，提前定價寬松。在降息靴子落地前，市場是否已走得太遠？我們復盤了歷次降息周期前后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，試圖為本輪寬松提供投資參考。
　　股市：估值和盈利誰占上風，取決于經(jīng)濟下行的方式。對于美股本身，軟著陸時市場提前定價流動性寬松而上漲，成長好于價值；但若發(fā)生危機則降息也難止跌。對于全球股市相對表現(xiàn)，基本面是更重要的決定因素，中國股市在寬松周期表現(xiàn)優(yōu)于新興市場整體。
　　債市：搶跑主要在降息前。加息結束到開啟降息之前，美債“搶跑”定價寬松，回報比降息開啟后更高；經(jīng)濟邊際回暖或引發(fā)美債小幅回調(diào)。
　　美元：反映美歐經(jīng)濟與貨幣政策相對強弱。美元多隨聯(lián)儲貨幣寬松預期而下行，但若美國經(jīng)濟較非美相對強勁，則美元不弱。
　　商品：與美元走勢背離，但也看其他屬性。降息周期，黃金、原油受益于美元走弱而大多上漲，硬著陸模式下黃金或有更強表現(xiàn)；原油則對供需因素更為敏感。
　　本輪有何不同？2024年美國經(jīng)濟和通脹或呈現(xiàn)波動式下行路徑，這一方面使得聯(lián)儲更為謹慎，觀察窗口或持續(xù)到當前市場定價的降息節(jié)點之后；另一方面可能在單月/單季經(jīng)濟數(shù)據(jù)上有所折射，令當前強搶跑的市場面臨小幅回調(diào)。而外部來看，美歐2024年相對經(jīng)濟差的收窄及日央行貨幣政策的調(diào)整或推動美元走弱，但美歐貨幣政策轉向與經(jīng)濟轉好的先后仍有不確定性，或給美元向下的過程帶來波折。
　　風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。