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事件概要：
　　1.公司公告2023年生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬噸，同比增0.7%，系列酒基酒4.29萬噸，同比增22%；實(shí)現(xiàn)營收1495億，同比增17.2%，其中茅臺(tái)酒營收1258億，同比增16.7%，系列酒營收204億，同比增28%；錄得凈利潤735億，同比增17.2%。據(jù)此測算，4Q實(shí)現(xiàn)營收442億，同比增17%，錄得凈利潤206億，同比增12.6%；
　　2.2023年底，茅臺(tái)集團(tuán)召開2024年度工作會(huì)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，超額完成15%的年度經(jīng)營目標(biāo)。單季度看，4Q茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營收約385億，同比增15.2%，環(huán)比提速0.6pcts，我們認(rèn)為4Q普飛保持維持偏緊投放，收入增量主要來源于噸價(jià)提升（提價(jià)+直銷占比上升）。系列酒營收約48億，同比增41.4%，一方面23Q4控量造成較低基期，另一方面預(yù)計(jì)高價(jià)系列酒占比提升，全年看茅臺(tái)1935實(shí)現(xiàn)銷售超110億，亦超額完成年初目標(biāo)。
　　利潤方面，在提價(jià)前提下，4Q收入增速快于利潤，我們認(rèn)為一方面22Q4營業(yè)稅金比率較低（為12.85%，近幾年常態(tài)水平在14%-15%之間），23Q4稅金比率回歸常態(tài)；另一方面2023年系列酒基酒產(chǎn)量較2022年提升約22%，新增產(chǎn)能投產(chǎn)增加較多折舊。
　　集團(tuán)工作會(huì)提出2024年將“四王”共建，即打好“產(chǎn)品、渠道、品牌、終端”共建的市場組合拳，并明確2024年茅臺(tái)國際化、數(shù)字化的發(fā)展路徑?；仡?023年，茅臺(tái)在數(shù)字化方面成果斐然，截至目前，i茅臺(tái)用戶超5300萬人，日活近500萬人，平臺(tái)交易額達(dá)443億，巽風(fēng)數(shù)字世界注冊用戶達(dá)530萬。兩大流量入口蓬勃發(fā)展，再結(jié)合線下多類別終端建設(shè)，利于公司把握新品流量和話語權(quán)，吸引更多消費(fèi)者。
　　此外，會(huì)上表明全年的市場支持費(fèi)用對文化、品牌、產(chǎn)品、市場研究、隊(duì)伍建設(shè)給予政策支持，并重點(diǎn)加大精品、生肖、100ml茅臺(tái)酒、24節(jié)氣及巽風(fēng)酒（新品）的市場投入力度，市場傳聞部分系列酒產(chǎn)品或?qū)⑻醿r(jià)，我們預(yù)計(jì)在提價(jià)和穩(wěn)步增量驅(qū)動(dòng)下，全年高質(zhì)量增長可期。
　　預(yù)計(jì)2023-2025年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤735.6億、888.5億和1023.2億，分別同比增17.3%、20.8%和15.2%，EPS分別為58.56元、70.73元和81.45元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為29倍、24倍和21倍。維持“買進(jìn)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長壓力，營銷改革不及預(yù)期