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事件：公司公告，經(jīng)初步核算，2023年公司生產(chǎn)茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約1495億元（其中茅臺酒營業(yè)收入約1258億元，系列酒營業(yè)收入約204億元），同比增長約17.2%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。
　　點(diǎn)評：
　　Q4收入環(huán)比提速，系列酒跨越200億。23Q4，公司預(yù)計(jì)營業(yè)總收入約441.8億元（同比+約17.0%），歸母凈利潤約206.2億元（同比+約12.1%）。其中茅臺酒收入約385.3億元（同比+約15.2%），系列酒收入約48.1億元（同比+約41.4%）。由于11月1日起飛天茅臺出廠價(jià)提高約20%，我們預(yù)計(jì)11-12月的茅臺酒噸價(jià)貢獻(xiàn)為其收入環(huán)比提速的主要原因。系列酒四季度高增與去年同期基數(shù)較低有關(guān)，全年收入有望跨越200億元（其中茅臺1935銷售超110億），進(jìn)一步做實(shí)第二增長曲線。利潤端增速略低預(yù)期，我們認(rèn)為：①系列酒四季度高增（收入同比+41.39%），對凈利率有影響，②營業(yè)稅金率的同期基數(shù)較低，四季度或回歸中樞水平。
　　市場工作碩果累累，創(chuàng)新驅(qū)動勢能不減?；仡?023年，公司在多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：①巽風(fēng)APP開啟數(shù)字生態(tài)打造，節(jié)氣酒推廣貫穿全年；②“+茅臺”營銷加快年輕化布局，聯(lián)名造勢擴(kuò)大影響，“茅小凌”美食項(xiàng)目營收4.3億元，同比+58.24%；③i茅臺注冊用戶超5300萬，全年交易額超280億元，持續(xù)完善直銷平臺打造。④茅臺酒新增企業(yè)建檔客戶8000家，企業(yè)團(tuán)購布局加速。展望2024年，公司仍將在更多領(lǐng)域展開工作，包括“π社區(qū)”交流平臺上線、巽風(fēng)酒發(fā)布、散花飛天亮相等，持續(xù)打造品牌勢能，牢筑護(hù)城河。
　　四項(xiàng)抓手并駕齊驅(qū)，動銷作為第一要?jiǎng)?wù)。在新的宏觀環(huán)境變化下，白酒行業(yè)的周期性調(diào)整仍在持續(xù)，行業(yè)龍頭在品牌力領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，更加重視市場建設(shè)的支撐性。2024年度工作會上，丁雄軍董事長明確提出要以“產(chǎn)品、渠道、品牌、終端”四項(xiàng)抓手為核心，層層遞進(jìn)，高度重視終端動銷工作，用豐富的產(chǎn)品矩陣滿足消費(fèi)者多樣化、個(gè)性化的需求。我們認(rèn)為，公司管理層對白酒市場的深刻理解，一方面在產(chǎn)品矩陣、渠道矩陣上不斷發(fā)揮茅臺的品牌勢能，另一方面也在更多抓手上修煉內(nèi)功，積蓄勢能，實(shí)現(xiàn)長期正向循環(huán)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：基于提價(jià)靴子落地，茅臺2024年的增長手段更加靈活，且茅臺酒產(chǎn)品矩陣仍在豐富，系列酒有望在產(chǎn)能建成基礎(chǔ)上進(jìn)入放量周期，單品的價(jià)格表現(xiàn)或能借助更優(yōu)的供需匹配得以調(diào)節(jié)。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年攤薄每股收益分別為58.51元、69.39元、80.67元，維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；技改建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)