>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：煤炭板塊高股息提估值邏輯，2024有望持續(xù)強(qiáng)化-240101
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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本周重要信息回顧：開工率反彈、焦煤季度長(zhǎng)協(xié)提漲、蘭花科創(chuàng)Q3高分紅
產(chǎn)地開工率從78.2%快速反彈至82.2%，主要是受天氣影響的港口封航、運(yùn)輸受阻、礦方頂庫(kù)等因素解除，再次回歸保供穩(wěn)價(jià)主邏輯；山西和河南等地?zé)捊姑翰煌用悍N的2024Q1季度長(zhǎng)協(xié)普遍上提100-200元/端，有望增厚焦煤業(yè)績(jī)；蘭花科創(chuàng)公告實(shí)施三季報(bào)分紅，煤企歷史上少有的分紅舉措，年化股息率達(dá)10%，再次強(qiáng)化了煤炭板塊高分紅提估值的邏輯。
投資邏輯：煤炭板塊高股息提估值邏輯，2024有望持續(xù)強(qiáng)化
本周（2023.12.23-12.29，下同）國(guó)內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤報(bào)價(jià)921元/噸，環(huán)比小跌2.33%。京唐港主焦煤價(jià)格2770元/噸，環(huán)比持平。對(duì)于行情的解讀我們認(rèn)為，動(dòng)力煤價(jià)格是煤炭板塊配置的基礎(chǔ)及風(fēng)向標(biāo)，所以動(dòng)力煤價(jià)格是所有煤企業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)，當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)格900元之上高位穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)煤炭股高股息配置的邏輯非常有利，此外疊加焦煤期現(xiàn)貨高位，2024年一季度焦煤季度長(zhǎng)協(xié)普遍上調(diào)，市場(chǎng)有望表現(xiàn)出煤炭板塊普漲同時(shí)焦煤股更具彈性的態(tài)勢(shì)。對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格判斷，動(dòng)力煤價(jià)格只需要止跌即可，并非需要大漲，我們預(yù)計(jì)將保持在高位震蕩，且振幅區(qū)間也有望收窄。連續(xù)大漲有阻力，即動(dòng)力煤價(jià)格可以上漲，但在當(dāng)前價(jià)位水平上也很難出現(xiàn)前兩年大幅拉漲的可能，主要原因包括：一是政策層面保供穩(wěn)價(jià)的手段更加豐富且有預(yù)判的能力，近兩年通過(guò)產(chǎn)能核增的形式增加了產(chǎn)量導(dǎo)致很難出現(xiàn)嚴(yán)重且長(zhǎng)時(shí)間的供需失衡與錯(cuò)配；2023年受安監(jiān)的影響，煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能開工率處于低水平位，對(duì)開工率的調(diào)整是保供穩(wěn)價(jià)的主要手段，尤其供暖季里保供穩(wěn)價(jià)更是政策層面的重點(diǎn)工作；年底發(fā)布的《關(guān)于建立煤礦產(chǎn)能儲(chǔ)備制度的實(shí)施意見(征求意見稿)》，其目的也是保供穩(wěn)價(jià)。二是高價(jià)格可促使疆煤外運(yùn)提供一定的邊際增量，出疆煤有望得到一定程度恢復(fù)。三是高價(jià)格將使下游用戶的采購(gòu)接受度下降，下游企業(yè)更多會(huì)根據(jù)盈虧平衡線的角度來(lái)做采購(gòu)價(jià)格評(píng)估，尤其是火電企業(yè)在上網(wǎng)電價(jià)很難上漲的情況下或?qū)p少高價(jià)現(xiàn)貨煤的采購(gòu)，秦港報(bào)價(jià)的1000元水平位即是非常重要的點(diǎn)位，非電用戶（水泥及煤化工等）雖然可轉(zhuǎn)嫁高價(jià)格給下游企業(yè)，但在整體經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，轉(zhuǎn)嫁能力也將受到一定程度的制約，而且水泥在冬季表現(xiàn)為淡季比較明顯?；卣{(diào)有支撐，即煤炭?jī)r(jià)格也很難出現(xiàn)深幅下跌且更難以跌破2023年6月759元的年內(nèi)低點(diǎn)，我們之前判斷900元也是重要關(guān)口，主要原因包括：一是海外地緣政治沖突在增多導(dǎo)致國(guó)際能源價(jià)格處于高位，煤油氣之間的熱值性價(jià)比替代可支撐煤價(jià)。二是國(guó)內(nèi)受安監(jiān)政策趨嚴(yán)以及礦難頻發(fā)的大背景下，開工率很難超預(yù)期提升，之前中辦和國(guó)辦《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)安全生產(chǎn)工作的意見》即是很明確的政策導(dǎo)向。三是煤炭進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)有利于降低進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)進(jìn)而減少進(jìn)口煤量。四是供暖季開啟，電廠日耗維持高位。對(duì)焦煤價(jià)格判斷，我們預(yù)計(jì)將保持在高位震蕩，當(dāng)前冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)拉抬價(jià)格，主要原因包括：一是供給端仍偏緊，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)受到礦難因素導(dǎo)致開工率受限；進(jìn)口方面，2024年關(guān)稅恢復(fù)將對(duì)俄羅斯及蒙古國(guó)焦煤征收3%關(guān)稅，價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱將在一定程度上抑制進(jìn)口焦煤量，澳大利亞出于國(guó)家安全或?qū)?duì)煉焦煤、鋁土礦和鐵礦石等列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單。二是需求端主要源于補(bǔ)庫(kù)且未來(lái)有政策加持的利多，未來(lái)需求端更多需要觀察政策在地產(chǎn)和基建方向的落地情況，落地效果決定焦煤價(jià)格方向。投資策略，我們維持對(duì)煤炭板塊高勝率與高安全邊際的邏輯推薦，且攻守兼?zhèn)洌簭母邉俾识?，高分紅已逐步受到資本市場(chǎng)資金的青睞，煤企高分紅已成為大趨勢(shì)；當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)且超預(yù)期，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為6-8倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)，煤炭企業(yè)價(jià)值或被低估。近期中煤能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等大型煤企相繼發(fā)布股東增持公告也反映了產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可。高彈性且兼具高分紅及成長(zhǎng)性三合一的受益標(biāo)的：山煤國(guó)際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代
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