>> 中信期貨-貴金屬策略日?qǐng)?bào)：市場(chǎng)交易降息預(yù)期超調(diào)，但我們維持原有邏輯判斷-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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來(lái)源： |
中信期貨 |
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作者： |
張文 |
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摘要：
昨日貴金屬低位震蕩，主要原因來(lái)自近期美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要對(duì)于預(yù)期的修正，美元指數(shù)和美債利率反彈明顯。但我們認(rèn)為，目前數(shù)據(jù)邏輯并未改變。首先從，會(huì)議本身看，核心內(nèi)容有二：其一是對(duì)于兩次會(huì)議期間利率大幅下跌的解讀，將三分之二歸因于對(duì)之前美債大幅發(fā)行溢價(jià)的回落，三分之一歸因于降息預(yù)期的體現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)解釋溢價(jià)回落是由于美國(guó)財(cái)政轉(zhuǎn)發(fā)短債，并通過(guò)隔夜逆回購(gòu)的超額流動(dòng)性大量購(gòu)買補(bǔ)償所得，這表明，美債利率已經(jīng)很難大幅上行，降息預(yù)期修正引導(dǎo)長(zhǎng)端利率上行有限，預(yù)計(jì)10年期美債利率反彈高點(diǎn)最多為4.3%~4.4%附近。
其二，是對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)的再提示。美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)端緩解已經(jīng)到達(dá)臨界點(diǎn)（盡管部分與會(huì)者表示仍有空間，或許來(lái)自于中美緩和？），接下來(lái)需要需求進(jìn)一步走弱，才能實(shí)現(xiàn)通脹回落。而全球供應(yīng)鏈的不確定性，使得通脹風(fēng)險(xiǎn)仍高。第二個(gè)論述，是導(dǎo)致海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回落的主因，需求仍需走弱，同時(shí)供應(yīng)鏈存在不確定性。這使得與銅價(jià)同樣高度相關(guān)的白銀價(jià)格受到劇震。金銀一同受到明顯影響，下降了24年上半年的降息預(yù)期。
但我們觀察數(shù)據(jù)顯示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求仍處于收縮狀態(tài)，同時(shí)通脹仍處于趨勢(shì)走弱區(qū)間。無(wú)論從美國(guó)月度PMI數(shù)據(jù)、新訂單數(shù)據(jù)收縮，還是周度美國(guó)MBA申請(qǐng)數(shù)據(jù)看，目前仍然處于緊縮收縮狀態(tài)。而通過(guò)供應(yīng)鏈壓力指數(shù)、以及全球大宗商品價(jià)格對(duì)美國(guó)通脹的領(lǐng)先性看，當(dāng)前市場(chǎng)邏輯并無(wú)變化。市場(chǎng)交易的，僅可能是超調(diào)導(dǎo)致的預(yù)期修正，但是路徑不變，且這種調(diào)整，未來(lái)仍可能被再度修正。
綜上我們認(rèn)為，黃金價(jià)格回調(diào)有限，同時(shí)不應(yīng)高估，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)的落地到現(xiàn)實(shí)的可能。首先，美聯(lián)儲(chǔ)特別強(qiáng)調(diào)，美債利率回落的主因是溢價(jià)因素，實(shí)質(zhì)是降低金融風(fēng)險(xiǎn)判斷，利率方面對(duì)貴金屬的回調(diào)壓制已經(jīng)有限。此外，近期觀察到，美國(guó)超額儲(chǔ)蓄趨于走盡，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期回升，美股回調(diào)實(shí)質(zhì)是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理再度實(shí)施的結(jié)果。結(jié)合，近期美國(guó)Markit PMI、營(yíng)建支出等繼續(xù)回落，實(shí)質(zhì)對(duì)于降息路徑不宜悲觀。
操作策略：前期買入頭寸繼續(xù)持有。前期建議買入點(diǎn)位Comex在1950-60美元/盎司，白銀在22-23美元/盎司，黃金在469-470元/克，白銀在5650元/kg。目前將價(jià)格支撐位黃金上移至2050美元/盎司，白銀上移至24美元/盎司，白銀目前短期跌破，建議觀望，等待本周最終數(shù)據(jù)確認(rèn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.美國(guó)貨幣政策變化2.地緣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵
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