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寫在前面：從代運(yùn)營(yíng)到自主團(tuán)隊(duì)，從單品類到全品類，自主品牌出海大潮中公司不斷試錯(cuò)、堅(jiān)定投入、持續(xù)創(chuàng)新，跨境電商規(guī)?？焖俦l(fā)、成為第二成長(zhǎng)曲線。1）團(tuán)隊(duì)激勵(lì)充分，管理機(jī)制完善；2）供應(yīng)鏈完善，越南布局工廠、美國(guó)布局倉(cāng)庫(kù)，成本優(yōu)勢(shì)顯著；3）亞馬遜基本盤穩(wěn)固、TIKTOK高速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量，全品類&全價(jià)格帶全方位覆蓋終端需求。目前公司市占率仍處低位，伴隨產(chǎn)品精耕、份額增長(zhǎng)，跨境電商高增有望延續(xù)。
　　行業(yè)：海外電商崛起，中國(guó)企業(yè)穩(wěn)抓出海機(jī)遇。根據(jù)Emarketer，20142021年全球電商銷售額從1.16萬億美元增長(zhǎng)至5.08萬億美元（CAGR達(dá)23.5%），2023-2027年美國(guó)電商滲透率有望從15.6%升至20.6%，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.72萬億美元（5年CAGR為10.6%）。中國(guó)企業(yè)穩(wěn)抓機(jī)遇，積極布局跨境電商。2017-2022年我國(guó)跨境出口電商規(guī)模從2.2增至6.6萬億元（CAGR為25.1%），2025年有望達(dá)10.4萬億元（2022-2025年CAGR為16.4%）。
　　家居為重要細(xì)分賽道，平臺(tái)格局重塑創(chuàng)造機(jī)遇。2022年中國(guó)跨境出口B2B/B2C電商中家居類目占比分別為13.0%、17.4%。目前全球家居消費(fèi)線上滲透率僅為17.7%，未來受益于消費(fèi)人群代際變化、信息化發(fā)展，家居跨境電商增長(zhǎng)具備較強(qiáng)動(dòng)能。此外，核心參與者憑借制造、規(guī)模、資金等優(yōu)勢(shì)，更易搶占份額、成為核心大賣。從平臺(tái)格局來看，伴隨海外流量成本提升，電商平臺(tái)去中心化高速發(fā)展，TIKTOK、TEMU等新平臺(tái)入局有望重塑競(jìng)爭(zhēng)格局，為新興玩家來帶來高速發(fā)展機(jī)遇。
　　集團(tuán)深度賦能，成本管控優(yōu)異、前端銷售領(lǐng)先。2018-2022年恒林股份跨境電商規(guī)模從0.02億元增至10.04億元，表現(xiàn)優(yōu)異主要系集團(tuán)深度賦能團(tuán)隊(duì)、高激勵(lì)綁定人才（與子公司管理團(tuán)隊(duì)共同持股、利益共享），并憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過高性價(jià)比產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額。目前公司已深度融入跨境電商發(fā)展新趨勢(shì)，1）布局海外生產(chǎn)基地（規(guī)避關(guān)稅）、美國(guó)本土倉(cāng)儲(chǔ)（減免倉(cāng)儲(chǔ)物流成本、增強(qiáng)售后服務(wù)），成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯；2）加速多品牌、多平臺(tái)、多品類布局，為未來高增打造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)將分別為4.39、5.42、6.47億元（同比分別+24.5%、23.3%、19.4%），對(duì)應(yīng)PE為14.1X、11.4X、9.6X，選取同為輕工出口細(xì)分賽道龍頭的永藝股份、匠心家居、樂歌股份作為可比公司，2024年可比公司平均估值為12.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境電商開拓不及預(yù)期、海外宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。