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公司發(fā)布2023三季報(bào)：2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入57.76億元（同比+24.7%），歸母凈利潤(rùn)3.66億元（同比+22.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.38億元（同比+4.1%）；單Q3實(shí)現(xiàn)收入21.32億元（同比+27.1%），歸母凈利潤(rùn)1.04億元（同比+21.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.96億元（同比-10.0%）。根據(jù)我們測(cè)算，剔除永裕并表影響，主營(yíng)收入回正、利潤(rùn)略承壓（主要系去年同期匯兌基數(shù)影響）。
　　訂單修復(fù)、主營(yíng)回暖，跨境電商貢獻(xiàn)增量。伴隨下游庫(kù)存優(yōu)化，客戶下單節(jié)奏恢復(fù)，傳統(tǒng)品類ODM訂單自Q2回暖，Q3降幅收窄（其中辦公椅表現(xiàn)優(yōu)于沙發(fā)），我們預(yù)計(jì)Q4出貨端有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。此外，公司積極把握線上消費(fèi)趨勢(shì)，多團(tuán)隊(duì)、多平臺(tái)、多賽道全面布局，并自建海外倉(cāng)降低物流&租金成本、提升客戶體驗(yàn)，Q3跨境電商預(yù)計(jì)延續(xù)高增。
　　內(nèi)生外延開(kāi)辟新章，永裕并表貢獻(xiàn)增量。1）系統(tǒng)辦公：受益于總部賦能&管理層優(yōu)化，開(kāi)拓新客戶搶占份額，預(yù)計(jì)Q3增長(zhǎng)靚麗；2）板式家居：廚博士受制于需求疲軟短暫承壓，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；安徽信諾獲宜家東歐增量訂單，預(yù)計(jì)Q3實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增；3）永裕家居：受益于格局優(yōu)化，公司訂單預(yù)期趨暖，全年有望穩(wěn)增。
　　強(qiáng)化管理，效率提升，盈利能力環(huán)比改善。單Q3毛利率為24.7%（同比-2.7pct），凈利率為4.9%（同比-0.2pct）。公司開(kāi)展各項(xiàng)降本增效活動(dòng)，推行精細(xì)化管理，Q3毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)（環(huán)比+2.0%）；未來(lái)伴隨跨境電商占比提升&降本增效，盈利能力有望持續(xù)改善。從費(fèi)用表現(xiàn)來(lái)看，單Q3期間費(fèi)用率為19.6%（同比+0.7pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.4%/4.9/2.4%/1.9%（同比-3.4pct/+1.1pct/-0.6pct/+3.7pct）。
　　現(xiàn)金流略承壓，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。2023Q1-Q3凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為3.66億元（同比-0.79億元）；營(yíng)運(yùn)能力方面，截至2023Q1-Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為55.57天（同比+15.53天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為80.45天（同比-3.08天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為102.70天（同比-21.02天）。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.4/5.5/6.7億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為10.3X/8.3X/6.8X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、跨境電商開(kāi)拓不及預(yù)期、匯率波動(dòng)。