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事件：公司發(fā)布2023年員工持股計(jì)劃，擬通過(guò)回購(gòu)專(zhuān)用賬戶(hù)向208位員工（含董監(jiān)高11人、管理&業(yè)務(wù)骨干197人）受讓233.24萬(wàn)股股票（占總股本1.68%），受讓價(jià)格為16.63元/股（公告前20日均價(jià)50%）。此次持股計(jì)劃考核目標(biāo)為：1）2023年：收入達(dá)71.67億元或扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.48億元；2）2024年：23-24年累計(jì)收入達(dá)150.50億元或累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)7.30億元；3）2025年：23-25年累計(jì)收入達(dá)237.21億元或累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)11.51億元。我們預(yù)計(jì)本次考核目標(biāo)可完成率較高，公司讓利綁定人才，護(hù)航大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。
　　訂單恢復(fù)常態(tài)，辦公椅回暖可期。前期受制于海外通脹、客戶(hù)庫(kù)存高企等影響，2022年辦公椅等傳統(tǒng)ODM業(yè)務(wù)承壓；目前伴隨下游品牌商、零售商去庫(kù)見(jiàn)尾，下單節(jié)奏逐步恢復(fù)常態(tài)，訂單預(yù)計(jì)自Q2回暖。下半年旺季來(lái)臨、海外換新需求顯現(xiàn)，多因素共振有望驅(qū)動(dòng)辦公椅代工邊際改善。公司2018年起開(kāi)啟越南布局，總產(chǎn)值達(dá)15億元，海外客戶(hù)供應(yīng)鏈全球化背景下產(chǎn)能爬坡有望加速、份額預(yù)計(jì)攀升。此外，公司把握線上消費(fèi)趨勢(shì)，積極布局跨境電商，憑借海外倉(cāng)及多品牌&產(chǎn)品&平臺(tái)戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)辦公椅業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　多業(yè)務(wù)矩陣護(hù)航成長(zhǎng)，永裕有望貢獻(xiàn)重要增量。公司立足人體工學(xué)坐具代工業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上內(nèi)生外延切入板式家具、系統(tǒng)辦公、PVC地板等領(lǐng)域。1）板式家居：2022年收入為15.88億元（同比+76.4%），高增主要系PVC貢獻(xiàn)2.28億元（暫放板式家具）、廚博士21年7月并表基數(shù)較低、內(nèi)生業(yè)務(wù)獲宜家東歐訂單（內(nèi)生+60.7%），展望未來(lái)廚博士主動(dòng)收縮下游地產(chǎn)客戶(hù)、預(yù)計(jì)略承壓，內(nèi)生業(yè)務(wù)高基數(shù)下2023年預(yù)計(jì)維系穩(wěn)定。2）系統(tǒng)辦公：2022年收入為8.42億元（+11.94%），今年管理優(yōu)化下有望維系穩(wěn)增。3）PVC地板：公司2022年11月并表永裕（2.28億元），2023年憑借綁定老客戶(hù)&擴(kuò)展客戶(hù)有望維系穩(wěn)增，預(yù)計(jì)全年永裕可為公司貢獻(xiàn)約17億元收入。
　　投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)將分別為4.52、5.38、6.35億元，對(duì)應(yīng)PE 9.7X、8.1X、6.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、跨境電商開(kāi)拓不及預(yù)期、匯率波動(dòng)。