>> 東北證券-恒林股份(603661)跨境電商發(fā)力，自主品牌成新增長極-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 3201KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐凱 |
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國內(nèi)辦公椅出口龍頭，多業(yè)務(wù)布局轉(zhuǎn)型升級。公司連續(xù)多年辦公椅出口額居同行業(yè)第一，目前業(yè)務(wù)模式以外銷OEM/ODM為主，通過外延并購成長且向OBM轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)范圍也拓展至軟體家具、定制家具和辦公家居環(huán)境解決方案提供。2022年公司實現(xiàn)營收65.15億元，同比增長12.8%，2017-2022年CAGR為28.0%；歸母凈利潤3.5億元，同比增長4.5%，2017-2022年CAGR為16.3%。
跨境電商發(fā)力，自主品牌成新增長極。2020年疫情加速線上滲透率提升，公司進一步拓展自主品牌線上銷售，引進跨境電商運營團隊，重點建設(shè)跨境電商（如亞馬遜平臺）等新興營銷渠道，跨境電商業(yè)務(wù)爆發(fā)，辦公椅、沙發(fā)等自主品牌銷售占比提升，盈利能力大幅提高。2019年公司收購瑞士LO并逐漸引入國內(nèi)市場，發(fā)揮與公司市場、渠道、產(chǎn)品技術(shù)、生產(chǎn)運營等協(xié)同效應(yīng)，滿足國內(nèi)市場系統(tǒng)辦公趨勢。品牌賦能下，市場滲透率提升可期。
辦公家具出口市場廣闊，多項優(yōu)勢夯實競爭壁壘。預(yù)計2026年全球辦公家具市場規(guī)模586億美元，2021-2026年CAGR為4.7%。公司具備多項競爭優(yōu)勢：（1）產(chǎn)品矩陣充分且迭代速度快；（2）區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯；（3）渠道優(yōu)勢強，公司與全球知名企業(yè)IKEA、NITORI、Office Depot、Staples等均建立了長期合作關(guān)系，核心客戶穩(wěn)定；（4）自動化率和上游產(chǎn)業(yè)鏈整合，持續(xù)強化成本優(yōu)勢。
收購永裕家居，加碼布局PVC地板。2016-2021北美PVC地板市場空間從34.5億美元增至64.4億美元，CAGR為16.9%。國內(nèi)廠家主要從事低端產(chǎn)品，永裕家居是國內(nèi)極少數(shù)主要生產(chǎn)并出口高端SPC地板的企業(yè)之一，2022年實現(xiàn)營收15.1億元，同比增長6.1%；歸母凈利潤1.31億元，同比增長9.2%。2022年11月4日公司通過現(xiàn)金交易的方式完成永裕家居收購。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.4/ 5.3/6.3億元，同比增長分別為+23.6%/ +22.6%/ +17.2%，對應(yīng)PE分別為11x/ 9x/ 8x，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：出口和新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達預(yù)期
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