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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中期報(bào)告。
　　評(píng)論：
　　Q2經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，跨境電商高增延續(xù)，永裕并表貢獻(xiàn)增量。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.5億，YoY+26%，預(yù)計(jì)Q2永裕營(yíng)收約4億，環(huán)比增30%+，23H1永裕家居實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99億，YoY+21%，凈利率同比+5.7pct至14.2%。剔除永裕并表，預(yù)計(jì)Q2營(yíng)收同比持平。23H1公司OBM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億，同比+18%，我們預(yù)計(jì)跨境電商業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)向好。公司基于過(guò)去積累的制造體系優(yōu)勢(shì)，制造、渠道、物流倉(cāng)儲(chǔ)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高運(yùn)營(yíng)管理效率和服務(wù)時(shí)效性，縮短訂單周期、增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，布局紅利有望逐步兌現(xiàn)，永裕家居&跨境電商貢獻(xiàn)增量，對(duì)沖外部環(huán)境變化。
　　盈利水平穩(wěn)步回升。23Q2公司歸母凈利1.84億，YoY+32%，扣非歸母1.65億，YoY+11%。23Q2毛利率22.7%，QoQ-2.2pct，YoY+4.3pct，預(yù)計(jì)毛利率同比增長(zhǎng)受益于匯率、原材料價(jià)格回落以及高毛利率電商業(yè)務(wù)占比提升。23Q2公司銷售凈利率9.8%，QoQ+4.9pct，YoY+1.1pct，環(huán)比增加主要系匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比降6.8pct。
　　Q3訂單好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇可期。短期看，隨公司越南基地廠房搬遷完成（對(duì)Q2制造交付也有影響），租金合約結(jié)束，海外補(bǔ)庫(kù)訂單5月開始陸續(xù)下單，預(yù)計(jì)ODM業(yè)務(wù)訂單近況理想；越南永裕未受溯源影響，訂單排產(chǎn)飽滿，越南基地今年或?qū)崿F(xiàn)扭虧，提供利潤(rùn)彈性。長(zhǎng)期看，公司業(yè)務(wù)邊界拓展邏輯明確，成長(zhǎng)路徑清晰。我們維持公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)4.9/5.8/6.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10/9/7倍。采用DCF估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)46.1元/股，對(duì)應(yīng)2023年13倍PE，2024年11倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。