>> 銀河證券-四川九洲(000801)公司點(diǎn)評報告：收購志良電子100%股權(quán)，軍品業(yè)務(wù)布局更加完善-240106
| 上傳日期： |
2024/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼,楊策 |
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事件：1月5日，公司發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》擬發(fā)行股份購買志良電子100%股權(quán)；同時，擬發(fā)行股份募集配套資金。
“十四五”九洲集團(tuán)資產(chǎn)證券化第一槍，進(jìn)一步強(qiáng)化公司軍品業(yè)務(wù)布局。公司擬6.57元/股的價格向九洲電器以及上海塔玉、上海唐眾發(fā)行股份購買其持有的志良電子100%股權(quán)；同時，擬發(fā)行股份募集配套資金，用于支付交易費(fèi)用/補(bǔ)流/償債。此次重組將成為“十四五”九洲集團(tuán)資產(chǎn)證券化第一槍。
“電子戰(zhàn)”相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)，成長性向好。標(biāo)的公司志良電子涵蓋電子偵察、電子干擾、雷達(dá)抗干擾、“電子戰(zhàn)”仿真訓(xùn)練以及嵌入式功能模塊定制五大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于機(jī)載、彈載、艦載、車載、地面等多種主戰(zhàn)武器平臺，與上市公司現(xiàn)有微波射頻業(yè)務(wù)形成協(xié)同。隨著制信息權(quán)在戰(zhàn)爭中的重要性得到驗(yàn)證，國內(nèi)電子戰(zhàn)裝備需求有望持續(xù)增長，標(biāo)的公司未來成長性向好。
標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量較高。志良電子22年?duì)I收和凈利分別為1.93億（yoy+57.7%）/0.645億（yoy+17.4%），23H1營收和凈利分別為1.04億/0.36億，凈利率分別為33.4%和34.0%，盈利能力較強(qiáng)，資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)。
預(yù)計23年標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)中有升。因評估工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)作價、股份稀釋、業(yè)績承諾均無法確定。但考慮到“電子戰(zhàn)”行業(yè)較高的景氣度，預(yù)計志良電子2023年至2025年業(yè)績分別為0.70/0.92/1.15億元。
國企改革持續(xù)推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升依然可期。2021年12月，九洲電器收購志良電子51%股權(quán)，成為其控股股東，時隔兩年，2023年12月，九洲投資控股集團(tuán)啟動資產(chǎn)證券化，將九洲電器持有的志良電子股權(quán)注入上市公司。本次交易是集團(tuán)貫徹國企深化改革，提高上市公司質(zhì)量的重要舉措，有助于優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
集團(tuán)資產(chǎn)證券化提升空間尚存。九洲集團(tuán)2022年收入和凈資產(chǎn)規(guī)模分別為405.9/130.3億元，旗下4家上市公司合計收入/凈資產(chǎn)為75.4/70.0億元，對應(yīng)資產(chǎn)證券化率18.6%/53.7%。九洲集團(tuán)預(yù)計2035年資產(chǎn)證券化率將超過60%，收入端的資產(chǎn)證券化空間巨大。
公司有望受益于集團(tuán)相關(guān)板塊的資產(chǎn)證券化進(jìn)程。根據(jù)2022年集團(tuán)對營業(yè)構(gòu)成的披露，集團(tuán)共有十大板塊，其中導(dǎo)航/軍工/軟智/多媒體/微型電機(jī)五大板塊與上市公司業(yè)務(wù)協(xié)同性較高，收入合計約237.7億元，總收入占比58.6%。作為九洲集團(tuán)核心的裝備類資產(chǎn)，公司有望持續(xù)受益于五大板塊資產(chǎn)證券化率的提升。目前五板塊收入端的證券化率僅為17.2%，空間較大
協(xié)同效應(yīng)助力志良電子高速發(fā)展。重組完成后，志良電子作為上市公司全資子公司，可依托上市公司平臺建立資本市場的直接融資渠道，降低融資成本。同時，上市平臺將有助于提升其企業(yè)知名度，進(jìn)一步拓寬客戶資源，提升其綜合競爭力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量/高速發(fā)展。
軍民雙輪驅(qū)動，公司發(fā)展如虎添翼。軍品領(lǐng)域，公司是國內(nèi)空管系統(tǒng)市場和軍工電子產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于雷達(dá)、航天通信、電子對抗等領(lǐng)域，超寬帶接收、多路TR設(shè)計、數(shù)字相控陣處理等多項(xiàng)技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司未來有望受益于下游整機(jī)放量和裝備信息化率提升，分享電子對抗及雷達(dá)市場發(fā)展紅利。2023H1公司空管產(chǎn)品和微波射頻產(chǎn)品分別增長10.7%和24.7%，表現(xiàn)均好于預(yù)期。民品領(lǐng)域，公司在智能終端產(chǎn)品市場份額多年位居前列，業(yè)務(wù)有望在深化與廣電、通信運(yùn)營商等核心客戶合作中逐步穩(wěn)固。此外，公司微波組件產(chǎn)品可應(yīng)用于無線通信、汽車毫米波雷達(dá)等多個方向，未來有望受益于5G和智能駕駛終端的加速落地。值得關(guān)注的是，公司已在光網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品方面與H公司展開合作，隨著相關(guān)產(chǎn)品落地，公司發(fā)展如虎添翼。
投資建議：假設(shè)收購市盈率約為12x，則志良電子估值約為7.74億元，對應(yīng)發(fā)行股份數(shù)1.18億股，不考慮配套融資，則備考總股本約為11.41億股。并表前，預(yù)計公司2023至2025歸母凈利分別為1.95/2.72/3.45億，考慮志良電子并表，預(yù)計公司2023至2025備考?xì)w母凈利分別為2.65/3.64/4.6億，備考EPS為0.23/0.32/0.40元，當(dāng)前股價對應(yīng)備考PE為35x/25x/20x。軍民品業(yè)務(wù)齊發(fā)力，公司未來持續(xù)快速增長可期，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險。
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