>> 國信證券-蓄力向上系列(六)：尋找優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 2012KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2024年以來紅利策略開啟獨立行情。開年第一周，一級行業(yè)方面漲少跌多，大小盤無明顯分化，景氣投資有效性同樣不強，高股息策略一枝獨秀。當前市場對于這類策略存在擁擠度、承載力和內(nèi)部方向選擇上的疑問，本文將一一給出解答。
擁擠度層面，純紅利策略和煤炭板塊當前熱度較高，但不存在過熱。1）以換手率作為參考，純紅利策略中僅有上證紅利處于75%分位數(shù)以上；2）以成交額占比作為參考，純紅利策略、紅利低波策略短期熱度較高，上證紅利指數(shù)年初至今成交額占比位于2021年以來90%分位數(shù)以上，滬深300紅利、中證紅利位于85%分位數(shù)以上，質(zhì)量類策略熱度較低；3）行業(yè)層面煤炭熱度較高但未觸及過熱風險，公用事業(yè)仍處于相對低位。
承載力方面，紅利策略整體承載力強于AI、TMT和小微盤股，更高的容量上限有望提供更好的長期業(yè)績持續(xù)性。1）在成交占比5%的假設下，滬深300紅利低波指數(shù)策略容量的理論上限相對較高，紅利潛力、紅利質(zhì)量等融入質(zhì)量因子的紅利策略，各類情形下的策略容量普遍較低；2）2023年領漲的TMT和小微股整體承載能力上限較低，上漲過快后更易出現(xiàn)寬幅調(diào)整，微盤股指數(shù)的策略容量在300-350億之間，中性假設下的通信、傳媒行業(yè)策略容量在700億左右。
從驅動模式出發(fā)，重視盈利對超額收益的貢獻。1)紅利策略取得超額收益的區(qū)間里，短期內(nèi)估值呈負貢獻，盈利和分紅基本各占五成；中期視角下盈利的貢獻基本是估值的兩倍左右；2）從長期收益來源拆解看，純紅利和寬基紅利類策略背后的防御屬性主要由盈利貢獻，市場大幅向好期間的驅動模式為估值為主，紅利質(zhì)量類策略估值+盈利共同驅動的特征更為明顯。
紅利資產(chǎn)三大配置思路：1）立足當下，考慮短期估值空間和盈利韌性：估值驅動空間看，農(nóng)商行、股份制銀行、城商行、煉化貿(mào)易等細分行業(yè)短期估值貢獻并未觸及高股息行業(yè)的整體水平；從盈利韌性的角度看，鐵路公路、廚衛(wèi)電器、以及銀行各細分行業(yè)在股息率尚可的情況下，ROE視角下2023年盈利韌性較強；2）基于預期股息率測算框架規(guī)避股息率陷阱：基于2023年報凈利潤保守預期測算下的高股息個股主要集中在電力、鐵路公路、燃氣、家居用品、服裝家紡等行業(yè)；基于2024年凈利潤保守預期測算下，除上述行業(yè)外，還有出版、環(huán)境治理、普鋼、光伏設備部分個股派息情況值得跟蹤關注；3）產(chǎn)業(yè)周期下的分紅傾向線索：其一是經(jīng)歷過出清期，后續(xù)在行業(yè)競爭化程度減弱下有望實現(xiàn)k型分化或壟斷經(jīng)營的細分賽道（電力、燃氣等）；其二是處于競爭轉出清末期，盈利和開支均下行，現(xiàn)金比例抬升推動潛在分紅意愿及股息率抬升（普鋼、紡織服飾等）。
風險提示：海外貨幣政策變化超預期，局部地緣沖突風險
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