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投資要點(diǎn)
　　事件：2024年1月8日，中國(guó)中免發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入675.76億元，同比+ 24.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.17億元，同比+ 33.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)66.55億元，同比+35.78%。
　　Q4業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.39億元，同比+11.1%，較2021年同期-7.9%；歸母凈利潤(rùn)為15.10億元，同比+275.6%，較2021年同期+29.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)為14.64億元，同比+359.1%，較2021年同期+27.9%。2023年全年毛利率為31.44%，同比+3.42pct，測(cè)算得Q4毛利率為30.5%，同比+9.5pct；Q4歸母凈利率為9.0%，同比+6.4pct。
　　公司收入與離島免稅購(gòu)物額增長(zhǎng)趨勢(shì)基本一致。根據(jù)海南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)數(shù)據(jù)，計(jì)算得2023Q4海口美蘭+三亞鳳凰兩機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量合計(jì)1149.5萬人次，同比+161.1%，較2019年同期+1.0%。根據(jù)?？诤ｊP(guān)披露數(shù)據(jù)，2023Q4海南離島免稅購(gòu)物金額合計(jì)88.5億元，同比+14.4%，購(gòu)物人次為150.5萬，同比+74.4%，客單價(jià)有所下滑。赴島客流恢復(fù)疫情前，公司收入與離島免稅購(gòu)物額增長(zhǎng)趨勢(shì)基本一致。
　　2024年口岸免稅銷售有較大發(fā)展?jié)摿?。租金合同補(bǔ)充協(xié)議生效，與機(jī)場(chǎng)的合作機(jī)制理順。2023年11月，北京首都機(jī)場(chǎng)/上海浦東+虹橋機(jī)場(chǎng)/廣州白云機(jī)場(chǎng)/全國(guó)整體的國(guó)際客流為2019年同期的41%/67%/58%/58%，隨著國(guó)際客流進(jìn)一步提升及貨盤的支持，口岸免稅銷售額在2024年有較大發(fā)展?jié)摿Α?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中免市場(chǎng)地位穩(wěn)固，中長(zhǎng)期看好中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復(fù)，在消費(fèi)景氣狀態(tài)下受益于相對(duì)較高的行業(yè)增速。根據(jù)最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)整中國(guó)中免2023年盈利預(yù)期，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為67.2/82.8/96.7億元（前值為67.6/82.8/96.7億元），對(duì)應(yīng)PE為23/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、居民奢侈品消費(fèi)意愿不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等