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外看穩(wěn)增長(zhǎng)，內(nèi)生改革驅(qū)動(dòng)，建筑央企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。1）宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)，財(cái)政政策接續(xù)發(fā)力，萬(wàn)億國(guó)債落實(shí)至項(xiàng)目、PSL再次落地加力穩(wěn)增長(zhǎng)、專項(xiàng)債規(guī)模仍然有望維持相對(duì)高位。2024年我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)基建等舊動(dòng)能仍將在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)中承擔(dān)重要作用，“三大工程”建設(shè)將為固定資產(chǎn)投資貢獻(xiàn)重要增量。2）2024年國(guó)企改革繼續(xù)深化，“一利穩(wěn)定增長(zhǎng)，五率持續(xù)優(yōu)化”目標(biāo)確立，建筑央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)改善。3）地方政府去杠桿+地產(chǎn)行業(yè)洗牌，建筑央企憑借自身綜合服務(wù)能力強(qiáng)、融資能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升市占率。4）多家建筑央企推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)等資本運(yùn)作，緊密綁定核心骨干人才利益和公司利益，限制性股票解鎖條件對(duì)凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)提出要求，指引業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
　　估值已至歷史底部，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善下獲得絕對(duì)收益的確定性強(qiáng)。1）截至2024年1月4日，八大建筑央企PE_TTM（整體法）、PB_LF（整體法）分別回調(diào)至5.05x、0.47x，已近歷史10年最低水平4.90x、0.45x。因此建筑央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善下獲得絕對(duì)收益的確定性強(qiáng)。2）業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐邓奖畴x程度加大，從這一視角來(lái)看建筑央企估值未必沒(méi)有提升空間。
　　自由現(xiàn)金流大幅改善，建筑央企分紅能力穩(wěn)定提升，投資者回報(bào)有望增厚，性價(jià)比凸顯。1）國(guó)企改革三年行動(dòng)方案實(shí)施以來(lái)，2020-2022年八大建筑央企FCFF總額由-1585億元大幅提升3074億元至1488億元，下一階段分紅能力有所保障。自由現(xiàn)金流的改善主要來(lái)源于三方面：建筑央企盈利能力穩(wěn)定增長(zhǎng)；規(guī)模擴(kuò)張速度整體趨緩，資本性支出總額下降，利于增厚可用于分配給股東的現(xiàn)金流；營(yíng)運(yùn)資本整體降低，相對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力有所增強(qiáng)，在行業(yè)加速向頭部集中、建筑央企龍頭推行集中采購(gòu)等背景下，該趨勢(shì)有望延續(xù)。2）2018年以來(lái)，八大建筑央企分紅率穩(wěn)中有升，超過(guò)建筑民企平均水平，投資性價(jià)比突出。個(gè)股來(lái)看，自由現(xiàn)金流改善幅度靠前的中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)電建2022年分紅率也均相比2019年有所增加。未來(lái)國(guó)企改革引導(dǎo)下，建筑央企分紅比例有望進(jìn)一步提升。
　　綜合以上因素，當(dāng)前點(diǎn)位我們認(rèn)為建筑央企投資性價(jià)比突出，戰(zhàn)略看多絕對(duì)收益投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、基建政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、新簽訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)