>> 東方證券-榮盛石化(002493)一次極具戰(zhàn)略構(gòu)想的“跨國”煉化合作-240110
| 上傳日期： |
2024/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪吉 |
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榮盛公告與沙特阿美的聯(lián)合投資計劃。1月2日，榮盛石化與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》。雙方正在討論榮盛石化（或其關(guān)聯(lián)方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司的50%股權(quán)，并擬通過擴建增加產(chǎn)能、提高產(chǎn)品靈活性、復(fù)雜度和質(zhì)量。同時，雙方也正在討論沙特阿美（或其關(guān)聯(lián)方）對寧波中金石化有限公司不超過50%股權(quán)的潛在收購，并聯(lián)合開發(fā)中金石化現(xiàn)有裝置升級擴建、開發(fā)新建下游榮盛新材料（舟山）項目。榮盛石化還發(fā)布公告，預(yù)計總投資675億元建設(shè)金塘新材料項目，新建300萬噸/年催化裂化裝置以及下游EVA、POE、PCTG等多套新材料裝置。
榮盛與沙特阿美共建“跨國”煉廠，競爭優(yōu)勢凸顯。本次聯(lián)合投資有望形成獨特“跨國”煉廠，將SASREF、中金石化、金塘新材料項目三者結(jié)合，既使中金石化和金塘新材料獲得穩(wěn)定的原料供應(yīng)，又完成了對原油價值的充分挖掘，形成了從原油到新材料終端的一體化產(chǎn)業(yè)鏈?！翱鐕睙拸S將“油”、“化”進行分離，既把握了海外成品油市場盈利機遇，又填補了國內(nèi)新材料產(chǎn)品的空缺，運輸成品也有望因此降低。我們認為能夠達成這一聯(lián)合投資計劃的關(guān)鍵就在于SASREF和中金石化互換的股權(quán)價值基本對等，所處行業(yè)的景氣度也相近。
榮盛與沙特阿美各自達成戰(zhàn)略目的。榮盛在國內(nèi)的煉化產(chǎn)能難以進一步增長。通過對SASREF股權(quán)的收購，榮盛可以達到擴充煉化產(chǎn)能的戰(zhàn)略目的，也進一步打開了未來煉油產(chǎn)能增長空間。海外成品油利潤較高，但國內(nèi)成品油有出口配額限制。通過收購SASREF股權(quán)，榮盛石化有望突破成品油出口配額限制，從海外成品油市場獲取高額利潤。根據(jù)我們測算的結(jié)果，收購SASREF有望使榮盛的成品油權(quán)益海外銷售額度增長207%。沙特阿美則有望通過聯(lián)合投資成功布局我國新材料領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.15、0.50、1.11元。我們采取歷史估值法，參考公司過去5年P(guān)B（TTM）均值3.6，考慮到行業(yè)景氣度底部以及預(yù)期ROE水平低于歷史水平給予20%折價，按23年每股凈資產(chǎn)預(yù)測值4.65元對應(yīng)目標價為13.14元，維持買入評級。
風險提示
聯(lián)合投資計劃推進不及預(yù)期；新材料項目推進不及預(yù)期；海外成品油價差收縮；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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