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公司近期股價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)，綜合短期下游項(xiàng)目量產(chǎn)情況，以及中長(zhǎng)期公司成長(zhǎng)脈絡(luò)及核心競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為公司再次步入值得布局的階段。
　　 2024年全球特斯拉增速雖放緩，但國(guó)內(nèi)自主新能源尤其中高端車(chē)型保持高增速，有望為公司今年業(yè)績(jī)提供較強(qiáng)支撐。去年年底以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)特斯拉尤其特斯拉上海工廠2024年產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩有所預(yù)期，因而對(duì)T鏈公司2024年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)度有所擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)2024年特斯拉全球銷(xiāo)量211萬(wàn)輛/+16%，對(duì)公司的營(yíng)收拉動(dòng)約5%。
　　與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量1100萬(wàn)輛/+25%，其中增量主要來(lái)自于自主電動(dòng)車(chē)尤其中高端車(chē)企車(chē)型，這些增量銷(xiāo)量將構(gòu)成拓普2024年?duì)I收和業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)的來(lái)源，包括華為-金康、理想、比亞迪、小米、吉利、上汽等，且部分項(xiàng)目隨配套產(chǎn)品品類(lèi)增多而獲得更大ASP，對(duì)營(yíng)收進(jìn)一步形成支撐。預(yù)計(jì)這類(lèi)非特斯拉的增量收入有望達(dá)到接近60億元，為公司2024年增速貢獻(xiàn)29個(gè)百分點(diǎn)。
　　最終預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收有望達(dá)到274億元/+35%，業(yè)績(jī)31.4億元/+40%，受益于配套國(guó)內(nèi)其它中高端新能源車(chē)的配套提升，增速反而進(jìn)一步提升。
　　此外，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間與潛力依然較大，有望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)支撐公司估值和投資回報(bào)表現(xiàn)。
　　其一，全球化成長(zhǎng)，打開(kāi)汽車(chē)主業(yè)空間。伴隨特斯拉，公司布局歐洲的波蘭工廠已投產(chǎn)，墨西哥工廠也持續(xù)加快規(guī)劃建設(shè)進(jìn)度，以匹配重要客戶量產(chǎn)需求，并有望以此為據(jù)點(diǎn)進(jìn)一步深耕歐、美兩地汽車(chē)產(chǎn)業(yè)新機(jī)會(huì)，目前已與海外巨頭或新勢(shì)力如福特、通用、Rivian、Lucid等展開(kāi)了新能源領(lǐng)域的全面合作。
　　其二，機(jī)器人零部件，開(kāi)辟全新主業(yè)空間。目前公司在汽車(chē)產(chǎn)品品類(lèi)端已實(shí)現(xiàn)擴(kuò)增，擁有八大系列產(chǎn)品，成就最高可達(dá)3萬(wàn)元的ASP。在汽車(chē)之外，依托公司已有的1）電機(jī)自研能力，2）電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器等系統(tǒng)整合能力，3）精密機(jī)械加工能力等，公司積極布局了機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)，包括執(zhí)行器等在內(nèi)的核心部件，整體ASP也有望實(shí)現(xiàn)較高水平，并為其單獨(dú)設(shè)立機(jī)器人事業(yè)部以把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史機(jī)遇。今年1月8日，公司宣布2條機(jī)器人電驅(qū)系統(tǒng)生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，其設(shè)計(jì)產(chǎn)能為30萬(wàn)套，新增產(chǎn)能也已啟動(dòng)規(guī)劃設(shè)計(jì)。未來(lái)，公司有望擁有汽車(chē)和機(jī)器人雙主業(yè)，為其更進(jìn)一步的成長(zhǎng)再次打開(kāi)新空間。
　　投資建議：經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)拓普的核心競(jìng)爭(zhēng)力已有充分認(rèn)知，然而短期由于市場(chǎng)對(duì)2024年行業(yè)銷(xiāo)量展望不明朗、價(jià)格戰(zhàn)擔(dān)憂上升，以及特斯拉增幅放緩，公司近期股價(jià)表現(xiàn)依然跟隨行業(yè)而弱勢(shì)，現(xiàn)階段我們認(rèn)為公司再次步入值得布局的階段。短期而言，雖然市場(chǎng)擔(dān)憂特斯拉增速放緩對(duì)公司的影響，但國(guó)內(nèi)自主新能源尤其中高端車(chē)型保持高增速，結(jié)合公司較高的單車(chē)配套量，有望為公司今年業(yè)績(jī)提供較強(qiáng)支撐。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，全球化的戰(zhàn)略開(kāi)拓，與機(jī)器人零部件的著力布局，有望為公司在國(guó)內(nèi)綜合零部件供應(yīng)商的成長(zhǎng)路徑之外，打開(kāi)全新成長(zhǎng)空間，支撐公司未來(lái)投資回報(bào)與當(dāng)期估值。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利22.4億、31.4億、39.6億元，同比增速+32%、+40%、+26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 31倍、22倍、18倍。結(jié)合公司過(guò)去5年估值水平、未來(lái)汽車(chē)和機(jī)器人業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)狀態(tài)，我們給予公司2024年目標(biāo)PE 30.8倍-34.4倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)87.7元-98.0元，不考慮近期定增等，空間39%-55%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游重要增量客戶車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期、汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期、特斯拉新車(chē)節(jié)奏低于預(yù)期等