>> 光大證券-拓普集團(tuán)(601689)投資價值分析報告：積厚成勢，志在寰宇-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
大小： |
4271KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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篤行四十年，NVH龍頭已逐步轉(zhuǎn)型為平臺型供應(yīng)商：拓普傳統(tǒng)主業(yè)為NVH產(chǎn)品（減震及隔音內(nèi)飾），市占率位居國內(nèi)前列。公司現(xiàn)已成功將業(yè)務(wù)橫向拓展至八大汽車產(chǎn)品（減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、底盤系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、智能座艙部件），同時積極布局機器人執(zhí)行器。我們判斷，拓普管理層具有精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，多次成功抓住國內(nèi)汽車重大機遇，現(xiàn)已形成客戶資源+產(chǎn)品+產(chǎn)能+技術(shù)儲備多方位的優(yōu)勢，有望成為平臺型Tier0.5。我們認(rèn)為公司NVH產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計未來新增長動力將主要來自：1）輕量化+熱管理+空氣懸架；2）線控底盤+智能座艙+機器人執(zhí)行器。
熱管理+輕量化+空懸助力新增長：1）熱管理：已實現(xiàn)“從0到1”的突破，現(xiàn)已綁定特斯拉、華為/理想等頭部新勢力，預(yù)計有望憑借平臺型供應(yīng)+成本優(yōu)勢替代外資份額；2）輕量化：掌握輕合金六大工藝+一體壓鑄技術(shù)，預(yù)計新能源客戶+產(chǎn)能拓展有望助力業(yè)務(wù)快速增長；3）空氣懸架：自主品牌高端化+國產(chǎn)替代帶來新機遇，預(yù)計設(shè)計研發(fā)優(yōu)勢+底盤客戶資源或助力公司打開空懸市場。我們判斷，熱管理+輕量化+空懸有望接力NVH產(chǎn)品，帶動業(yè)績穩(wěn)定增長。
迎合智能化多方位布局：1）汽車智能化：公司在制動+機電設(shè)計領(lǐng)域深入布局，已成功研發(fā)并陸續(xù)量產(chǎn)線控制動one box產(chǎn)品IBSPRO、電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（CD-EPS/DP-EPS）及轉(zhuǎn)向管柱。2）機器人執(zhí)行器：預(yù)計2030E國內(nèi)人形機器人市場規(guī)模達(dá)50億美元，作為關(guān)鍵部件的執(zhí)行器市場空間廣闊（成本占比40%+），拓普或憑借機電一體化經(jīng)驗+與特斯拉長期的合作，實現(xiàn)年產(chǎn)能百萬臺。我們判斷，智能化業(yè)務(wù)為公司提供充足的長期業(yè)績增長動力+提振估值。
高研發(fā)+平臺化+數(shù)字化積蓄公司長期競爭力：我們判斷，公司長期競爭力主要來自：1）管理層高瞻遠(yuǎn)矚的業(yè)務(wù)布局/產(chǎn)能規(guī)劃+研發(fā)投入，當(dāng)前已具備各產(chǎn)品線系統(tǒng)級同步正向研發(fā)能力，具備機械、電控、軟件的一體化研發(fā)整合能力；2）可為客戶提供底盤輕量化/電動化/智能化一站式解決方案，實現(xiàn)單車配套價值量提升+新產(chǎn)品快速放量；3）數(shù)字化工廠轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地助力公司降本增效。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們看好公司電動智能化新產(chǎn)品陸續(xù)放量、以及底盤一站式解決方案實現(xiàn)量價齊升，預(yù)計2023E/2024E/2025E歸母凈利潤約人民幣22/31/42億元（對應(yīng)同比增速28%/42%/35%）。首次覆蓋拓普集團(tuán)，給予目標(biāo)價人民幣85.13元（對應(yīng)約30x 2024EPE），給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量增速不及預(yù)期、線控底盤滲透率不及預(yù)期、新建產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、上游原材料價格波動、全球貿(mào)易摩擦與地緣政治風(fēng)險。
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