>> 華安證券-“學(xué)海拾珠”系列之一百七十四：歷史持倉回報會影響基金經(jīng)理后續(xù)選股嗎？-240111
| 上傳日期： |
2024/1/11 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華安證券 |
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作者： |
嚴(yán)佳煒 |
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本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百七十四篇，文獻(xiàn)研究了基金經(jīng)理對
個別股票的個人經(jīng)驗(yàn)是否會影響其對這些股票的后續(xù)投資，以及這些經(jīng)驗(yàn)與基金業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)。結(jié)果表明美國主動基金經(jīng)理的選股會受到過去對特定股票的投資收益的經(jīng)驗(yàn)影響，且幅度顯著，依賴于“學(xué)習(xí)效應(yīng)”會對業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響?；氐絿鴥?nèi)基金市場，我們也可以用類似的方式去估測基金經(jīng)理的此種行為傾向。
猜想與模型構(gòu)建
如果個體在過去的經(jīng)歷中從某一過程中獲得了更多的積極結(jié)果，他們更有可能對這個隨機(jī)過程持樂觀態(tài)度，這一現(xiàn)象通常被歸因于學(xué)習(xí)效應(yīng)。根據(jù)這一理論，如果基金經(jīng)理在投資某家公司股票時獲得更好的回報，那么他將更傾向于加大對該公司的持倉。
運(yùn)用美國1991年至2016年的主動基金經(jīng)理持股數(shù)據(jù)來驗(yàn)證這一假設(shè)。模型的因變量是經(jīng)理在第季度對公司的投資權(quán)重。模型中的關(guān)鍵自變量是該經(jīng)理對該公司的經(jīng)歷收益（experienced return），計算方式為該股票在經(jīng)理持倉期間產(chǎn)生的過去回報的加權(quán)平均值，權(quán)重隨時間呈指數(shù)衰減。
歷史持倉回報會影響基金經(jīng)理后續(xù)選股嗎？
結(jié)果表明，經(jīng)歷收益的系數(shù)是正向的且統(tǒng)計顯著的，學(xué)習(xí)效應(yīng)的系數(shù)幅度是顯著的。當(dāng)經(jīng)歷收益每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差，基金對特定公司股票的投資權(quán)重大約增加了36%。
而在被動管理的指數(shù)基金中，經(jīng)歷收益的系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著。此外，當(dāng)新基金經(jīng)理接管一個基金時，他們在先前基金中對特定股票的經(jīng)歷收益也會影響這只新基金對這只股票的投資。當(dāng)面臨資金流入時，基金經(jīng)理更愿意將新資金投資于經(jīng)歷收益較高的股票。
學(xué)習(xí)效應(yīng)是否與基金經(jīng)理選股能力相關(guān)？
估算每位基金經(jīng)理的經(jīng)歷收益的回歸系數(shù)，該系數(shù)表明該基金經(jīng)理在多大程度上依賴于學(xué)習(xí)效應(yīng)，研究這一指標(biāo)與基金業(yè)績的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)是負(fù)向且統(tǒng)計顯著的，學(xué)習(xí)效應(yīng)強(qiáng)度排名前一半的基金經(jīng)理，季度超額收益平均減少了8.5個基點(diǎn)，依賴于學(xué)習(xí)效應(yīng)的基金經(jīng)理似乎付出了較少的努力并獲取了較少的信息。
風(fēng)險提示
文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議
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