>> 國海證券-新鳳鳴(603225)點評報告：公告新項目優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滌綸長絲供需維持偏緊格局-240112
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
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| 280KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2024年1月10日，新鳳鳴發(fā)布全資子公司投資建設(shè)新材料項目的公告及補充公告，公司擬投資200億元人民幣建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項目。項目分兩期實施，一期投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負債率保持在68%以內(nèi)，涉及用地約240畝，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。
投資要點:
2024、2025年產(chǎn)量投放整體穩(wěn)定可控，長絲供需偏緊邏輯維持
供給端，長絲高擴產(chǎn)周期漸去。據(jù)百川盈孚，2023年國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能4316萬噸，同比+10.75%。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，預(yù)計2024年，滌綸長絲產(chǎn)能增量約150萬噸，其中新鳳鳴增加40萬噸、桐昆股份增加30萬噸、榮盛石化增加50萬噸、東方盛虹增加25萬噸。2025年，新鳳鳴新材料項目一期投產(chǎn)，疊加桐昆股份部分裝置投產(chǎn)，預(yù)計當年產(chǎn)能增長約150萬噸。以當前行業(yè)總產(chǎn)能4316萬噸計，預(yù)計2024/2025年產(chǎn)能增速分別為3.48%/3.36%。此外，據(jù)隆眾資訊，由于滌綸長絲現(xiàn)金流持續(xù)壓縮，中小型、品種單一企業(yè)生產(chǎn)積極性不高，2020-2024年預(yù)計全國聚酯退出(預(yù)退出)項目共計357萬噸，其中滌綸長絲退出項目261萬噸。2023年12月，蕭山恒逸石化約75萬噸/年長絲停車裝置搬遷，頭部具有成本優(yōu)勢的企業(yè)將進一步受益。2023年以來，新鳳鳴已新投產(chǎn)110萬噸滌綸長絲產(chǎn)能、30萬噸滌綸短纖產(chǎn)能，2023年末公司長絲產(chǎn)能達到740萬噸。2024年，預(yù)計投產(chǎn)40萬噸長絲產(chǎn)能，2025年，伴隨公司新材料項目一期投產(chǎn)，將釋放部分長絲產(chǎn)量，與國內(nèi)滌綸長絲總產(chǎn)能規(guī)模相比，公司新增產(chǎn)能投放適度，釋放節(jié)奏整體可控，有利于維持自身市占率水平。
需求端，消費降級看好滌綸長絲出口。據(jù)百川盈孚，2023年11月份我國滌綸長絲表觀消費量約為268.14萬噸，同比+42.91%。出口量方面，2023年11月，滌綸長絲出口量28.17萬噸，同比+5.16%，2023年1-11月滌綸長絲出口量312.22萬噸，較2022年全年出口量268.40萬噸顯著增加。
擬建設(shè)項目有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強產(chǎn)品綜合競爭力
公司主要生產(chǎn)PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纖等各類規(guī)格差別化產(chǎn)品，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，已形成“PTA-聚酯-紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕?jīng)營格局。本次項目新增產(chǎn)品為公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品與現(xiàn)有各基地聚酯纖維產(chǎn)品屬同一大類產(chǎn)品，但產(chǎn)品規(guī)格有所不同，新增各類具有阻燃、吸濕排汗、仿棉、抗靜電、抗紫外線、抗菌、原液著色等差別化功能性化學(xué)纖維。2023Q3，公司POY/FDY/DTY銷量分別為116/36/19萬噸，均價為6996/7843/8703元/噸，伴隨2025年新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，將進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強產(chǎn)品綜合競爭力。此外，一期項目投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負債率保持在68%以內(nèi)，公司負債端壓力較弱。
向上布局印尼煉化項目，支撐公司中長期成長
2023年6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項目的公告，繼續(xù)向上游擴張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬噸/年煉化產(chǎn)能，實產(chǎn)成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。項目股權(quán)方面，新鳳鳴持有華燦國際49%股權(quán)，華燦國際持有泰昆石化90%股權(quán)。據(jù)公司公告測算，項目建成后，該項目可實現(xiàn)年均營業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤13.28億美元，泰昆石化項目的落地有望支撐公司中長期成長。
聚酯行業(yè)邊際改善，庫存保持合理水平
據(jù)百川盈孚，截止2024年1月10日，POY/FDY/DTY價格分別為7550/8200/8875元/噸，價差分別為1161/1811/2486元/噸。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2024年1月4日，中國滌綸長絲周度庫存天數(shù)18.6天。臨近春節(jié)，下游織機開工負荷下降，當前長絲整體庫存壓力較往年減輕，銷售壓力相應(yīng)弱化，看好公司全年業(yè)績增長。
盈利預(yù)測和投資評級
考慮到原材料價格及長絲價差波動，我們適度調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為10.40、19.38、27.80億元，EPS為0.68、1.27、1.82元/股，對應(yīng)PE為19、10、7倍。公司是國內(nèi)滌綸長絲龍頭，設(shè)備后發(fā)與成本管理優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)
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