>> 浙商證券-新鳳鳴(603225)深度報告：乘滌綸景氣之風(fēng)，扶搖直上九萬里-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大?。?/td>
| 1910KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
深耕細(xì)作，打造全球滌綸龍頭
新鳳鳴前身為中恒化纖，成立于2000年，于2008年更名為新鳳鳴，并于同年完成股改。公司2017年成功上市，2019年P(guān)TA項目投產(chǎn)，2021年短纖項目投產(chǎn)，經(jīng)過多年發(fā)展公司已成為一家集PTA、聚酯、紡絲、長絲/短纖、加彈、進(jìn)出口貿(mào)易為一體的現(xiàn)代大型股份制企業(yè)。截至23H1，公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸、滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸、PTA產(chǎn)能500萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能穩(wěn)居全球前三。
滌綸供需格局優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望上行
需求端，2006到2021年，我國滌綸長絲產(chǎn)需持續(xù)增長，產(chǎn)量CAGR達(dá)8.40%，需求CAGR達(dá)8.09%，15年間需求從未下滑。22年終端紡服需求不振，我國滌綸長絲產(chǎn)需首次出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為隨著紡服內(nèi)需改善，海外庫存去化后補(bǔ)庫，滌綸長絲需求有望重回增長態(tài)勢。此外供給端，據(jù)百川盈孚及各公司公告，預(yù)計23年、24年滌綸長絲行業(yè)新增產(chǎn)能分別為452萬噸、145萬噸，24年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩。此外根據(jù)萬得和Oerlikon數(shù)據(jù)，2023年1-10月我國化纖行業(yè)固定投資額累計同比下降9.7%，23年前三季度巴馬格聚酯卷繞頭訂單同比下降約40%，無論是從固定投資還是巴馬格卷繞頭訂單數(shù)據(jù)來看，我國化纖行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏均有所放緩。需求修復(fù)，供給擴(kuò)張放緩，預(yù)計后續(xù)行業(yè)供需有望明顯改善。
滌綸景氣向上業(yè)績彈性大，印尼項目打開長期成長空間
短期有彈性：隨著滌綸供需格局改善盈利有望修復(fù)，公司作為滌綸長絲龍頭業(yè)績彈性大。截至23H1，公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸，在現(xiàn)有其他條件不變基礎(chǔ)下，滌綸長絲單噸盈利每增加100元，公司盈利有望增厚6.3億元，業(yè)績彈性大。長期有成長：當(dāng)前新鳳鳴是滌綸長絲龍頭唯一一家未布局煉化項目的企業(yè)，公司公告擬攜手桐昆股份在印尼建設(shè)煉化項目，初期項目規(guī)模為1,600萬噸/年煉油，預(yù)計項目建成后，年均營收1,043,821萬美元，年均稅后利潤132,762萬美元，稅后財務(wù)內(nèi)部收益率16.68%。我們認(rèn)為印尼煉化項目的投產(chǎn)，有望助力公司盈利再上一個臺階，助力未來成長。
盈利預(yù)測與估值
隨著滌綸長絲內(nèi)外需逐步改善，疊加供給端擴(kuò)張逐步放緩，未來滌綸長絲盈利有望向好。預(yù)計公司23-25年營收599億元、677億元、705億元，同比分別增加17.95%、12.98%、4.12%；歸母凈利潤11.75億元、20.08億元、23.62億元，同比分別增加672.77%、70.93%、17.66%，現(xiàn)價對應(yīng)PE為17.51、10.25、8.71倍。公司為滌綸長絲龍頭，短期滌綸盈利修復(fù)業(yè)績彈性大，長期印尼項目打開成長空間，給與“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，需求不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)險；印尼項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；三方數(shù)據(jù)可信性風(fēng)險
|
|
