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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入442.00億元，同比+16.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.87億元，同比+212.19%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入160.17億元，同比+12.57%，環(huán)比+2.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+40.60%。
　　評論：
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，23Q3公司主業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)：23Q3公司滌綸POY/FDY/DTY/短纖銷量分別為116.31/36.19/18.99/33.06萬噸，同比+8.9%/+2.1%/+17.6%/+141.3%，環(huán)比-7.7%/-1.0%/-4.1%/+12.6%；營收分別為81.37/28.38/16.53/21.86億元，同比+7.2%/+2.8%/+17.5%/+132.7%，環(huán)比-4.9%/+1.6%/-0.6%/+15.0%；總銷售毛利率7.64%，同比+5.42pct，環(huán)比+1.86pct；總銷售凈利率2.54%，同比+3.31pct，環(huán)比+0.69pct。整體來看，23Q3公司延續(xù)今年以來的修復(fù)狀態(tài)，銷售毛利率、凈利率保持同/環(huán)比增長。
　　三季度淡季化纖產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)過渡。9月杭州亞運(yùn)會的召開并未對化纖產(chǎn)業(yè)鏈造成大范圍影響，滌綸與下游織造行業(yè)開工仍保持環(huán)比上行趨勢，但強(qiáng)勢的油價(jià)增加了滌綸成本端壓力，POY現(xiàn)金流小幅下降。需求端來看，23Q3織造業(yè)平均負(fù)荷為72.8%，同比+17.3pct，環(huán)比+3.6pct；盛澤織造企業(yè)平均坯布庫存36.2天，同比-0.2天，環(huán)比+1.3天。滌綸盈利情況來看，參考CCFEI價(jià)格指數(shù)，Q3滌綸長絲POY/FDY/DTY/短纖均價(jià)分別為7730.5/8348.3/9231.8/7515.9元/噸，同比-3.1%/-2.1%/-1.4%/-3.9%，環(huán)比+1.1%/+1.3%/+2.5%/+2.1%；季度平均現(xiàn)金流（短纖為價(jià)差）分別為-9.3/48.0/491.0/1025.0元/噸，同比虧損擴(kuò)大/+720.2%/+37.8%/-7.4%，環(huán)比-259.8%/由負(fù)轉(zhuǎn)正/+36.6%/+6.5%。行業(yè)運(yùn)營情況來看，滌綸長絲/滌綸短纖Q3平均開工率87.5%/72.5%，同比+14.7pct/-1.4pct，環(huán)比+2.5pct/+3.0pct；POY/FDY/DTY/滌綸短纖Q3平均庫存天數(shù)分別為12.1/17.6/23.2/10.8天，同比-20.0/-17.4/-12.9/+1.5天，環(huán)比-5.9/-2.5/-3.1/-0.2天。
　　供需格局優(yōu)化，24年長絲行業(yè)景氣度有望持續(xù)修復(fù)。供給端，23年是滌綸長絲行業(yè)歷史產(chǎn)能投放較多的一年，參考CCF統(tǒng)計(jì)，行業(yè)凈新增產(chǎn)能增速7%+。但24年及之后，行業(yè)基本停止擴(kuò)張；根據(jù)當(dāng)前規(guī)劃，預(yù)計(jì)24年僅120萬噸新增產(chǎn)能，25年暫未有明確新規(guī)劃；行業(yè)供給增速放緩，停止無序擴(kuò)張。需求端，參考美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存于22年底到達(dá)頂點(diǎn)，海外終端紡服批發(fā)和零售環(huán)節(jié)仍處于主動去庫周期，有望在24年重啟需求。我們認(rèn)為，供給端的增速放緩與需求的回暖預(yù)期將優(yōu)化長絲行業(yè)的供需格局，支撐利潤水平回升與行業(yè)景氣修復(fù)。
　　精益求精，縱向發(fā)展強(qiáng)化公司行業(yè)龍頭地位。作為中國滌綸長絲頭部企業(yè)，公司擁有滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸，滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸，PTA產(chǎn)能500萬噸，形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；慕?jīng)營格局。公司后續(xù)布局以縱向拓展為主，包括540萬噸P8++ PTA設(shè)備和泰昆石化印尼北加煉化一體化項(xiàng)目（一期項(xiàng)目原油加工量1600萬噸/年，公司持股44.1%）縱向布局將進(jìn)一步強(qiáng)化公司成本優(yōu)勢，鞏固行業(yè)龍頭地位。
　　投資建議：考慮長絲行業(yè)景氣有望持續(xù)修復(fù)，我們上調(diào)此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)期公司2023-2025年的歸母凈利潤為12.18/20.29/28.35億元（前值分別為11.93/20.01/25.56億元），對應(yīng)23-25年EPS 0.80/1.33/1.85元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為16x、10x、7x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞，給予2024年13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.29元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，原材料大幅波動，需求端恢復(fù)不及預(yù)期