>> 東吳證券-新鳳鳴(603225)2023年三季報點評：Q3業(yè)績再增長，看好長絲景氣修復(fù)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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事件：公司發(fā)布三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入442億元，同比+16%，歸母凈利潤8.9億元，同比+212%，扣非凈利潤7.4億元，同比+314%。其中23Q3單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比扭虧為盈、環(huán)比+41%，扣非凈利潤3.7億元，同比扭虧為盈、環(huán)比+45%，業(yè)績符合預(yù)期。
Q3經(jīng)營回顧：1）聚酯景氣回升。Q3期間，公司實現(xiàn)聚酯銷售205萬噸，環(huán)比-7萬噸，其中POY/FDY/DTY/短纖銷量分別為116/36/19/33萬噸。價格方面，公司POY/FDY/DTY/短纖不含稅售價分別為6996/7844/8704/6612元/噸，環(huán)比+206/+204/+308/+134元/噸。按公告披露的產(chǎn)品和原材料價格測算，Q3期間POY/FDY/DTY/短纖單噸理論利潤為53/315/435/-47元/噸（不考慮庫存收益），環(huán)比+16/+14/+92/-38元/噸。2）PTA承壓運行。Q3期間，公司PTA不含稅售價為5260元/噸，環(huán)比+73元/噸，PX原料進價為7766元/噸，環(huán)比+392元/噸，PTA價格上漲有限，理論單噸盈利收窄至-170元，環(huán)比-138元/噸。3）毛利率、凈利率邊際修復(fù)。Q3期間公司銷售毛利率/凈利率分別為7.6%/2.5%，環(huán)比Q2提升1.9pct/0.7pct。
外需拐點漸進疊加擴產(chǎn)結(jié)束，長絲供需有望邊際修復(fù)。1）Q4以來，長絲進入淡季累庫周期，產(chǎn)業(yè)鏈價格有所回落，但價差邊際修復(fù)。截至10月26日，POY/FDY/DTY庫存天數(shù)分別為16.8/21.0/28.7天，較Q3水平有所回升。價格價差方面，受PX價格下跌影響，長絲鏈價格有所回落，其中PTA/POY/FDY/DTY10月均價環(huán)比回落約290/272/238/331元/噸，但單噸盈利環(huán)比提升約86/50/75/6元/噸。2）展望后市，長絲擴產(chǎn)已邊際放緩，24年起行業(yè)新增產(chǎn)能減少，同時隨著海外服裝庫存持續(xù)回落，國內(nèi)紡服出口增速自8月以來已出現(xiàn)邊際改善跡象。向后看，隨著供需兩側(cè)不利因素的改善，長絲盈利仍有進一步抬升空間。
上下游建設(shè)同步推進，印尼煉化打開成長空間。1）聚酯方面，截至23Q3，公司長絲/短纖產(chǎn)能分別達740/120萬噸，明年預(yù)計還將新增投產(chǎn)40萬噸長絲。2）PTA方面，公司擬新建540萬噸PTA項目，到2026年實現(xiàn)千萬噸級產(chǎn)能。3）煉化方面，公司攜手桐昆股份在印尼布局1600萬噸/年煉化一體化項目，有望為公司開啟大化工和新材料轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到長絲景氣修復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為12.0/21.8/27.9億元（此前為11.0/20.8/25.9億元），按照10月26日收盤價計算，對應(yīng)PE為15.7/8.6/6.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，項目審批不及預(yù)期，原材料價格波動
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