>> 國海證券-新鳳鳴(603225)2023年中報點評：二季度業(yè)績持續(xù)改善，看好滌綸長絲景氣上行-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 1331KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年8月25日，新鳳鳴發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入281.83億元，同比增長18.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比增長21.77%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.01%，同比增加0.62個百分點。銷售毛利率5.62%，同比減少1.24個百分點；銷售凈利率1.70%，同比增加0.04個百分點。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收156.73億元，同比+19.53%，環(huán)比+25.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.90億元，同比+166.33%，環(huán)比+52.95%；ROE為1.81%，同比增長1.15個百分點，環(huán)比增加0.61個百分點。銷售毛利率5.78%，同比增加0.21個百分點，環(huán)比增加0.35個百分點；銷售凈利率1.85%，同比增加1.02個百分點，環(huán)比增加0.33個百分點。
投資要點:
銷量提升疊加價差修復(fù)，公司2023H1業(yè)績環(huán)比大幅改善
2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入281.83億元，同比增長18.84%，環(huán)比增長4.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比增長21.77%，環(huán)比增長180.06%。營收同環(huán)比增長，主要受益于公司主要產(chǎn)品銷量增長，其中2023年上半年P(guān)OY實現(xiàn)銷量213.99萬噸，同比+16.44%，環(huán)比+4.04%，實現(xiàn)營收144.46億元，同比+8.97%，環(huán)比+3.13%。PTA實現(xiàn)銷量23.73萬噸，同比+25.42%，環(huán)比+32.13%，實現(xiàn)營收12.11億元，同比+20.73%，環(huán)比+29.32%。盈利能力環(huán)比提升主要受益于國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，下游織造、加彈企業(yè)開機率持續(xù)回暖，滌綸長絲價差有所修復(fù)，據(jù)Wind，2023年上半年P(guān)OY價差達(dá)1128元/噸，環(huán)比+4.11%。期間費用方面，2023H1公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.17%/2.92%/0.84%，同比+0.02/-0.47/-0.62pct，財務(wù)費用減少，主要系本期匯兌收益增加所致。2023H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)6.42億元，同比+153.13%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致。
二季度歸母凈利環(huán)比增長，看好滌綸長絲景氣上行
2023年二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.90億元，同比+1.81億元，環(huán)比+1.00億元；其中實現(xiàn)毛利潤9.05億元，環(huán)比+2.27億元；財務(wù)費用為0.85億元，環(huán)比減少0.67億元；研發(fā)費用為3.01億元，環(huán)比增加0.97億元；公允價值變動凈收益為-0.04億元，環(huán)比減少0.44億元；資產(chǎn)減值損失為0.35億元，環(huán)比增加0.27億元。公司毛利潤環(huán)比提升，主要受益于二季度主要產(chǎn)品銷量環(huán)比增長，其中POY實現(xiàn)銷量125.96萬噸，環(huán)比+43.09%；FDY實現(xiàn)銷量36.56萬噸，環(huán)比+16.28%。財務(wù)費用減少主要由于匯兌收益增加所致。期間費用率方面，2023Q2年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為0.17%/2.95%/0.54%，同比+0.03/-0.50/-0.98pct，環(huán)比+0.00/+0.07/-0.68pct。進(jìn)入三季度，滌綸長絲景氣持續(xù)修復(fù)，據(jù)Wind，截至8月25日，POY價差達(dá)1188元/噸，環(huán)比+8.52%。同時，隨著金九銀十傳統(tǒng)旺季到來，看好滌綸長絲景氣向上，公司作為行業(yè)龍頭將充分受益。
化纖龍頭規(guī)模優(yōu)勢顯著，布局印尼煉化打開中長期成長
公司是國內(nèi)化纖龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著，截至8月，公司擁有民用滌綸長絲產(chǎn)能740萬噸/年、滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸/年。同時，公司積極向上游開拓，擁有PTA產(chǎn)能500萬噸/年，新增540萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能預(yù)計2026年上半年投產(chǎn)，PTA新產(chǎn)能選用KTS公司PTAP8++技術(shù)，其在可變成本優(yōu)化、環(huán)保、投資效益方面一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。6月27日，公司發(fā)布關(guān)于啟動泰昆石化（印尼）印尼北加煉化一體化項目的公告，繼續(xù)向上游擴張。泰昆石化擬投資86.24億美元建設(shè)1600萬噸/年煉化產(chǎn)能，實產(chǎn)成品油430萬噸/年、對二甲苯485萬噸/年、醋酸52萬噸/年、苯170萬噸/年、硫磺45萬噸/年、丙烷70萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、聚乙烯50萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。其中新鳳鳴持有華燦國際49%股權(quán)，華燦國際持有泰昆石化90%股權(quán)，待項目落地將打開公司中長期成長。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.30、20.19、27.83億元，對應(yīng)PE分別16、10、7倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行。
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