>> 中泰證券-新鳳鳴(603225)長(zhǎng)絲景氣持續(xù)復(fù)蘇，擬進(jìn)軍海外譜新篇-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1056KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：8月24日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.83億元，同比增長(zhǎng)18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)21.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比下降2.9%。2023Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.73億元，同比增長(zhǎng)19.5%，環(huán)比增長(zhǎng)25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.90億元，同比增長(zhǎng)166.3%，環(huán)比增長(zhǎng)53.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)282.4%，環(huán)比增長(zhǎng)124.9%。
點(diǎn)評(píng)：
紡服鏈加速?gòu)?fù)蘇，長(zhǎng)絲充分受益。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，今年上半年國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類累計(jì)同比分別+12.8%和+15.5%，較2019年公共衛(wèi)生事件前相比，CAGR分別為3.2%和3.5%，內(nèi)需逐步復(fù)蘇；出口方面，受益于海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，原料端長(zhǎng)絲上半年累計(jì)出口208萬(wàn)噸，同比+25.9%。內(nèi)外需提振下，帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，根據(jù)Wind，2023年二季度POY/DTY/FDY150D的均價(jià)分別為7648/9010/8242元/噸，較2023Q1分別+0.8%/2.1%/0.2%，較2022Q4分別+3.9%/4.8%/2.8%。需求呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺，2023H1公司POY/FDY/DTY/短纖的銷量為214/68/35/50萬(wàn)噸，同比+16.4%/38.0%/36.2%/237.3%。Q2單季為126/37/20/29萬(wàn)噸，環(huán)比+43.1%/16.3%/28.4%/45.5%。公司構(gòu)建了“PTA-聚酯-紡絲-加彈”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，滌綸長(zhǎng)絲、短纖、PTA年產(chǎn)能分別達(dá)740/120/500萬(wàn)噸，在行業(yè)低庫(kù)存背景下，公司有望充分受益“金九銀十”的行情彈性。
業(yè)績(jī)環(huán)比改善，管理優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率為5.62%，同比-1.2pct，凈利率為1.70%，同比+0.04pct；Q2單季毛利率為5.78%，同比+0.2pct，環(huán)比+0.4pct；凈利率為1.85%，同比+1.0pct，環(huán)比+0.3pct，一方面受益于下游的景氣回暖提振產(chǎn)品價(jià)差上行，另一方面產(chǎn)銷兩旺放大規(guī)模效應(yīng)。期間費(fèi)用方面，今年上半年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)為3.93%，同比-1.1pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.17%，同比+0.02pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率為2.92%，同比-0.5pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.84%，同比-0.6pct，公司通過(guò)各環(huán)節(jié)技術(shù)改進(jìn)、能源綜合循環(huán)利用等手段，成本控制效果顯著。
“兩洲兩湖”基地布局，擬進(jìn)軍海外譜新篇。桐鄉(xiāng)洲泉基地和湖州東林基地全部為聚酯纖維生產(chǎn)基地，合計(jì)最大產(chǎn)能超600萬(wàn)噸；平湖獨(dú)山是公司PTA主要生產(chǎn)基地，現(xiàn)有500萬(wàn)噸的PTA產(chǎn)能與功能性聚酯纖維90萬(wàn)噸，形成“PTA-聚酯”的一體化布局；徐州新沂基地已具備60萬(wàn)噸短纖和80萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，正全力打造規(guī)劃集長(zhǎng)絲、短纖、加彈、薄膜、印染、織造為一體的大型一體化工業(yè)園區(qū)。新增產(chǎn)能方面：根據(jù)公告，今年2月，30萬(wàn)噸中磊化纖HCP8項(xiàng)目和36萬(wàn)噸江蘇新拓XCP01項(xiàng)目相繼投產(chǎn)。8月19日，全資子公司江蘇新拓年產(chǎn)60萬(wàn)噸差別化功能性纖維項(xiàng)目一期（40萬(wàn)噸長(zhǎng)絲）正式投產(chǎn)。此外，公司已規(guī)劃540萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2026年上半年，PTA總產(chǎn)能有望達(dá)到1000萬(wàn)噸，隨后續(xù)在建項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)盈利能力有望再上臺(tái)階。出海投建煉化項(xiàng)目：今年6月，公司聯(lián)手桐昆股份擬啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目，擬投資86.24億美元（折合人民幣約624.09億元）建設(shè)年產(chǎn)1600萬(wàn)噸煉油、520萬(wàn)噸PX、80萬(wàn)噸乙烯的大煉化項(xiàng)目，補(bǔ)齊短板延伸布局，邁向星辰大海。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮紡服鏈逐步復(fù)蘇，帶動(dòng)公司盈利修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.16/17.29/24.91億元（2023-2024年原值分別為20.88/26.87億元），對(duì)應(yīng)PE分別為17.4/11.2/7.8倍（對(duì)應(yīng)2023/8/25收盤價(jià)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)等。
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