>> 東吳證券-新鳳鳴(603225)2023年半年報點評：長絲量價齊升，看好下半年旺季行情開啟-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳李,陳淑嫻,郭晶晶 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：2023年8月24日，公司發(fā)布23H1業(yè)績，實現營業(yè)收入282億元，同比+19%；實現歸母凈利潤4.8億元，同比+22%；實現扣非凈利潤3.7億，同比-3%。其中23Q2單季度，實現歸母凈利潤2.9億元，同比+166%、環(huán)比+53%，實現扣非凈利潤2.6億，同比+282%、環(huán)比+125%。
Q2期間長絲量價齊升，盈利環(huán)比改善：1）銷量：23Q2期間，公司實現長絲銷售182萬噸，環(huán)比+35%，其中POY/FDY/DTY銷量分別為126/37/20萬噸。2）價格：23Q2期間，公司POY/FDY/DTY不含稅售價分別為6789/7640/8396元/噸，環(huán)比+94/+160/+57元/噸。3）盈利：按公告披露的產品和原材料價格測算，Q2期間POY/FDY/DTY單噸理論利潤為42/305/347元/噸（不考慮庫存收益），環(huán)比+32/+81/+4元/噸。
旺季行情開啟在即，看好滌綸長絲向上彈性：截至8月24日，滌綸長絲與下游織機開工率分別達86%/64%，較去年同期+22pct/+18pct，均處于年初以來高位。同時POY/FDY/DTY庫存天數分別為12.3/17.8/24.0天，處于近五年中低位。向后看，金九銀十開啟在即，國內紡服零售和出口需求或邊際改善，長絲盈利有望進一步修復。
長絲投產高峰期已過，向后看產能增速邊際放緩：根據百川盈孚統(tǒng)計，23年國內共有550萬噸長絲產能投放，其中Q1-Q4投產量分別為235/80/125/110萬噸，Q1投產量較多主要系去年行業(yè)虧損，部分產能延后至年初投放。站在當前時點，新增產能對于行業(yè)的影響已經基本消化，向后看，24年起行業(yè)擴產邊際放緩，供需格局有望持續(xù)優(yōu)化。
上下游建設同步推進，一體化優(yōu)勢持續(xù)鞏固：1）聚酯方面，截至23年8月，公司長絲/短纖產能分別達740/120萬噸，明年預計還將新增投產40萬噸長絲。2）PTA方面，公司擬新建540萬噸PTA項目，到2026年實現千萬噸級產能，屆時公司聚酯產品將實現原料完全自供給。
印尼煉化項目正式啟動，全產業(yè)鏈布局打開成長空間：公司攜手桐昆股份在印尼布局1600萬噸/年煉化一體化項目，年產PX 520萬噸、乙烯80萬噸，成品油收率低于30%。印尼項目的布局有助于公司打通產業(yè)鏈的最后一環(huán)，也為公司開啟大化工和新材料轉型提供了平臺基礎。
盈利預測與投資評級：考慮到長絲供需改善，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤為11.0/20.8/25.9億元（此前為10.1/16.2/19.5億元），按照8月24日收盤價計算，對應PE為17.3/9.2/7.4倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求復蘇不及預期，項目審批不及預期，原材料價格波動
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